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维普资讯 理财 目标 论 首都经济贸易大学 汪 平 理财目标是公司财务理论与实践研究的起点。理财目标即财 于企业所有者的。因此，从财务管理的角度讲，为了实现股东财富 务管理 目标 ，既是企业优化理财行为结果的理论化描述，也是企业 最大化的目标，企业首先要履行其债务契约，这是股东获得报酬的 未来发展的蓝图，同时又是对企业理财行为的理性化牵引，有助于 基本前提。 财务决策的科学性与合理性。确立明确合理的理财 目标是极为重 其二，将企业的所有者(股东)与管理者(经营者)隔离开来。 要的，有助于管理者进行科学的财务决策，保持31常理财行为的高 其 目的源于企业所有者即股东对于未来现金流的追求 ，换言之，是 效与规范化。在我国企业界，无论是自觉还是不自觉，大多都视 对于自身财富最大化的追求。从理财的角度讲，如果股东自己经营 利“润最大化”为企业 目标或者是理财 目标。现在人们已经了解到， 企业所得到的报酬与雇请专职经理人所得到的报酬无异，就没有 在财务管理活动中追求利润最大化，无疑将使企业的财务决策出 任何理由实施这种所谓的所有权与经营权的分离；只有专职经理 现短期化态势，长此以往必将严重影响企业的可持续发展。 人能够创造出不仅足以弥补雇请的成本、而且还可以创造出股东 一 、 理财 目标——股东财富最大化分析 自身难以创造财富的时候，股东才会转移其对生产经营的控制权。 “股东财富最大化”是 目前国际上被众多大型公司普遍采用 因而，在理论上认定所谓的两权分离一定就优于股东 自行运作的 的理财 目标，经历了近一个世纪的历史检验，证明确实有助于企业 效率，没有理财学的依据。即使这些股权投资者将实际的管理权或 的发展 ，甚至有助于整个社会的富裕。在西方企业界，关于目标设 经营控制权委托给专职的管理人员之后，股权投资者对于公司的 定一般有如下层次：一是企业宗旨。如 致“力于人类的幸福”，“为 所有权和最终控制权的性质也不会发生任何改变。换言之，无论是 社会创造价值”等均可以归人企业宗 旨之列。二是理财 目标。如 将经营权交于谁，实现股权投资者报酬率的要求始终是经营企业 “股东财富最大化”。三是战略目标。战略目标往往具有时效性。需 最为基本的、最为根本的目标要求，这与企业经营的环境、经营特 要注意的是，不同性质甚至不同规模的企业，在企业宗旨的确立上 点等没有任何关系。企业的物质特征、企业的经营特征丝毫不会影 有着重大差异。但在不同性质、不同规模的企业之间，甚至在不同 响企业的理财目标。因而 与企业的战略目标、甚至与公司的宗旨 国家、不同地区的企业之间，关于理财 目标都表现出了极强的趋同 等相比，理财 目标都是极为单纯，也是极为根本的目标假设。 性和稳定性，即 “股东财富最大化”。换言之，不同的国情，不同的 卡普兰 (Copeland)指 出，现在多数发达国家和地区的管理者 文化，都对理财 目标没有产生重大的影响。这一现象至少说明了理 都把重心放在股东价值的提高上。因为在美国和许多欧洲国家，基 财 目标体现了企业的根本性质，就是为所有者创造财富，而这一性 于股权的各种报酬形式在多数高层管理者的报酬中变得越来越重 质与企业的具体经营特征乃至于与不同国家的政治特征或经济特 要；而且自1982年以来，美国股市和欧洲股市情况良好，因此家庭 征之间没有关系。 在股票上的投资比例有很大的增加，就市场渗透而言，股票变得非 追求股东财富、以股东财富最大化为理财 目标，并非完全意义 常重要，其中既有直接的股票投资，又有间接地通过共同基金、养 上的董事会或者管理当局的主观选择，从根本上讲，这一 目标是企 老金账户以及 自定认缴计划进行的股票投资。在这种情况下，旧的 ，业内生的。一个企业的诞生，无论是从法律意义还是从厂商理论的 劳资观念已经过时，股东也不再是特殊人群而是 自己。随着越来越 意义上讲，都源于初始投资者——一般为股权资本投资者对于创 多的人成为股东，支持将股东价值作为公司目标的呼声 日益强劲。 建企业的热情和信心。随着企业规模的不断扩大，内部融