基金管理模式的选择与基金绩效.pdfVIP

第12期 (总第325期) 财 经 问 题 研 究 Number12(GeneralSerialN。．325) ResearchonFinancialandEconom icIssues December 2010 2010年12月 ， 基 金 管 理 模 式 的 选 择 与 基 金 绩 效 祖国鹏，张 峥，张圣平 (北京大学 光华管理学院，北京 100871) 摘 要：本文使用中国开放式基金数据实证分析了基金管理模式选择的影响因素、不同管理模 式与基金风险特性和投资业绩的关系。研 究结果表明，基金管理模式的采用主要受到基金公司 对管理模式偏好的影响；在控制 了基金特征后，团队管理可以显著降低基金总风险和系统性风 险，并能显著提高基金投资业绩。本文结果支持 了团队决策的 “意见折衷理论”，发现了团队决 策优于个人决策的证据 。 关键词：管理模式；基金风险；基金业绩；开放式基金 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号 ：1000-176X(2010)12-0057-08 一 、 引 言 基金管理可分为 “团队管理”和 “个人管理”两种模式，前者指多个基金经理管理一只基金， 后者指单一经理管理一只基金。随着基金业的发展，越来越多的基金采用团队管理的模式，这一趋势 在国内外都是如此。美 国股票型基金 的团队管理比例在 1994年时只有 5％，2003年已增加至 46％ [1] 。 我国团队管理基金的现象逐渐增多，团队管理的开放式基金数量 由2002年一季度的1只增 加到2008年一季度的65只。尽管团队管理的基金数量 占开放式基金总数的比例维持在 20％左右， 但其管理的资产规模比例已从43％增加到65％O团队管理的基金是开放式基金的重要组成部分。那 么，影响基金管理模式选择的因素有哪些?团队管理相较于个人管理，对基金的风险特征和投资业绩 的影响有何不同?这是本文将要讨论的问题。 在完全竞争的证券市场中，决策主体具有相同信息，则团队管理和个人管理的基金投资决策应该 没有差别。但行为因素会影响到实际决策过程并通过成员之间的交互作用导致团队管理与个人管理有 不同的决策和绩效表现。 “群体漂移理论” (groupshintheory)认为，集体决策有可能会强化团队中 强势成员的看法，增加过度 自信的情绪，从而加大决策结果 的极端性 。 “意见折衷理论” (diversificationofopiniontheory)认为，团队成员为达成一致结论会权衡 自身观点，决策结果会反映 大部分成员的意见，是成员意见的折衷 J。从团队决策的绩效来看，一方面，团队成员可以相互纠 正决策中的错误使决策更加理性，团队管理的基金应有更好的投资业绩；另一方面，团队决策也可能 收稿 日期：2010-09-28 基金项 目：国家科技部 973项 目 (2007CB814902)；国家 自然科学基金项 目 作者简介：祖 国鹏 (1983一)，男，山东德州人，博 士研究生，主要从事公 司财 务与证券 市场研究。E-mail：zuguopeng @ gsm．pku．edu．ca 张 峥 (1972一)，男，江苏南通人，副教授，主要从事证券投资、金融工程与公司财务研究。E·mail：zheng86 @ gsm．pku．edu．ca 张圣平 (1965一)，男，山东高青人，副教授，主要从事金融经济学研究。E—mail：zsp@gsm．pku．edu．cn 58 财经问题研究 2010年第 12期 总第325期 出现低效率，或源于团队工作中的道德风险 (即部分团队成员消极怠工)，或源于信息交流上的低效 率，抑或是较高的协调成本导致团队管理绩效欠佳。 本文首次采用国内大样本数据，从基金风险特征和投资业绩方面对业界真实的团队决策问题进行 实证研究。研究结果显示，基金管理模式的选择主要受基金公