我国企业债券市场发展对策研究.pdfVIP

维普资讯 非国芷业债券市场发展对策研究 隗 红 (财富证券有限责任公司．上海 200120J 按照资本结构理论，企业的融资结构影响着企业的市 缺乏统一的规范 ，可比性差 ；相关法律不健全 ．专业人才 场价值．在税收不为零的情况下．由于债券有 “税盾”作 缺乏。同时评级机构缺乏对发债企业 的信用级别进行持续 用．企业通过债券融资可以增加企业的价值。根据 “啄木 跟踪评定制度 ．当发债企业的财务状况发生变化时 ．不能 顺序理论”，企业理性的融资顺序应首先是 内部股权融资 及时改变其信用级别，致使评定级别缺乏客观性和公正性。 (即留存收益)，其次是债务融资，最后才是外部股权融资。 4．企业债投资结构主体不合理 。目前，我国企业债券 但是我国的融资体系中．间接融资一直 占据着主导地位 ， 主要面向个人和中小投资者发行。机构投资者中主要有保 直接融资发展缓慢，而直接融资中企业债券融资的比重更 险公司等非银行金融机构 ，商业银行尚没有成为我国企业 是微不足道。2003年我国国内金融机构新增贷款规模约为 债券的投资主体。正是由于缺少了商业银行这类长期的理 3万亿元．占整个国内金融市场融资总量的85％，而股票、 性投资主体的参与，长债短炒等投机操作才成为企业债券 国债、企业债券等直接融资的规模只占到融资总量的 15％． 市场的主要投资方式 ，不利于市场 的平稳发展 ：投资者结 2004年非金融机构共计 29023亿元的融资中．企业债融 构不合理，也导致了企业债券二级市场交易的不活跃。 资仅 占1．1％。我国目前这种间接融资占绝对优势的融资结 二、加快发展我国企业债市场对策 构给银行体系带来很大的压力．提高直接融资比重是完善 要想从根本上改变我国企业债券市场发展缓慢的现状 ， 我国金融结构体系、防范金融风险的当务之急 ，而积极发 必须从根本上消除企业债券市场发展的体制性障碍 ．在企 展企业债券市场是提高直接融资比重的一种有效手段。 业债券的发行、定价 、信用评级、担保 、交易等多方面从 一 、 我国企业债券市场发展缓慢的原因探析 制度上进行改革和创新。 1．非市场化的发行审批程序。一方面，企业债的发行 1．发行管理从审批制向核准制过渡。企业债发行摆脱 仍实行额度管理 ；另一方面 ，受债券利率核定的限制，立 过去的 “额度下达 ．发行审批”的模式 ，不再做硬性规模 项 、审批费时较长 ．不适应企业债券市场发展的要求。审 的约束和具体项 目的把关，重点把握发行人 资格的审核 ， 批制是一种计划色彩较重的发行方式 ，审批制的实行确实 强化中介机构的职能．把本应由市场决定的事情交由市场 可以及时有效地遏制类似 1992年乱集资风潮带来的企业债 完成。 券恶性膨胀．但是后来 ．企业债券无意间成为国家重点建 2．改革企业债券信用评级制度 ，建立由债权人选择企 设债券的影子 ．发债资格的审批也演变成了投资项 目的审 业债券评级机构的机制。评级机构不再 由发行人指派，而 批 。 由债权人或潜在债权人选举产生 ．切断发行人和评级机构 2．企业债发行人范围狭窄。 《企业债券管理条例》对 的道德风险链条。建立追踪评级制度 ，评级机构定期公布 发行人的规定只是 “具有法人资格的企业”，并划分为中央 企业债券的评级报告．在发债企业 出现异常情况时应及时 企业和地方企业 ．大量的股份公司和民营企业被排除在外。 调整该债券的信用评级。引入竞争机制 ，通过市场机制定 在 目前股票市场已向民营企业和外资开放的大背景下，这 期更换失责 、失职的评级机构。积极引进外资评级机构 ， 一 限制就有较多的局限性。 目前我国企业债券市场的发行 促进国内形成合理、良好的竞争机制 ，吸取国外先进经验 ， 主体主要集 中分布在交通 、能源等具有相对垄断地位的基 不断提高我国的信用评级水平．使我国企业债券的信用评 础性行业上