我国货币政策传递到投资的实证分析.pdfVIP

维普资讯 lll； 麓Il| l。一 |||一 | |I 0I 糍暖 黢 馕透 攮囊健寨 橇 聂学峰 刘传哲 (中国矿业大学管理学院，徐州221008) 摘要：本文利用相关分析、Granger因果关系分析和 自回归分布滞后模型，对中国货币政策传递到投 资的具体途径进行了实证分析，结论表明，货币政策主要通过信贷途径传递到投资上，通过利率途径 传递到投资的机制已经初步形成但还不十分明显，通过股票价格途径传递到投资仍存在严重阻塞。 关键词：货币传递；投资；相关分析；Granger因果关系；自回归分布滞后 引起投资变化作用于实体经济的主要理论途径如下： 引 言 (1)利率途径 货币传递机制是货币与宏观经济变量之间关系中 货币供应T一利率 J，一投资T一产出T 最重要的问题之一，它要回答的是货币政策操作工具一 (2)货款可得性 货币政策中介 目标一货币政策最终 目标这一过程的运 货币供应T一货款可得性增加T一贷款T一投 行机理与方式，探明货币政策传递机制对于制定和实施 资T一产出T 货币政策具有重要意义。一般认为货币政策通过利率机 (3)托宾的q理论 ． 制、信贷机制、非货币资产价格机制、汇率机制作用于投 货币供应T一股票价格T—qT一投资T一产出T 资、消费、进出口以至于国内生产总值等宏观经济变量， (4)非对称信息效应 实现其最终目标。目前研究较多的是货币政策在操作工 货币供应 T一股票价格 T一企业净值 T一逆向 具(基础货币、利率)一中介目标(货币供应量、利率)这一 选择和道德风险J，一贷款T一投资T一产出T 阶段的传递，称为(金融系统)内部传递。而对中介 目 (5)资产负债表途径 标一最终 目标(经济增长、物价)这一阶段的研究不多 货币供应T一股票价格 T一企业净值、现金流 见，这称之为外部传递。新的货币传递柳制的研究认为， 量、产品销售收入增加 T一逆向选择和道德风险J， 货币政策通过投资、消费、和国际贸易三大类途径起作 一贷款T一投资T一产出T 用。本文重 研究货币政策通过投资传递的机制，寻找 以上五种传递途径从不同角度反映了货币政策 货币政策传递到投资的具体途径和传递数量关系。 通过影响投资支出从而作用 于实际宏观经济变量的过程，而这些过程并非 货币政策传递到投资的主要理论途径 独立作用的。而是互相交织共同作用的。 货币政策的传递机制有许多观点，包括传统凯恩 模型和变量 斯主义观点、货币主义观点、信贷主义观点等。在货币 政策传递到投资的渠道中。主要是通过货币供应量的 本文主要采用英国计量经济学家Hendry为代表 变化引起利率、贷款可得性、资产价格、财富等的变化， 提出来的自回归分布滞后(ADL)模型。Hendry认为， 再引起投资的变化，从而影响总产出和物价。货币政策 模型的建立应该是从一个能够代表数据生成过程 收稿 日期：2004—06—16 基金项 目：国家 自然科学基金资助项 目 作者简介：聂学峰，中国矿业大学管理学院博士研究生，高级经济师；刘传哲，中国矿业大学管理学院教授，博士生导师。