分形市场理论的产生和演变述评.pdfVIP

2010年 l1月 社会科学家 Nov．，2010 (第 11期，总第 163期) SOCIAL SCIENTIST (No．11，GeneralNo．163) 【经济新视野】 分形市场理论的产生和演变述评 陈秋雨1’2，周生春 (1．浙江大学 经济学院，浙江 杭州 310027；2．浙江财经学院，浙江 杭州 310018) 摘 要 ：由于现实中出现 了大量的“异常现象”，代表 了时间序列存在某种程度的循环和趋势性，并且具有 自相似 性和非线性特征，有效市场理论解释不了这种现象，于是分形理论应运而生。文章首先介绍了分形理论的产生，接着 介绍 了分形理论的演变中的最主要的发展阶段，包括经典R／S分析法、修正R／s分析法、GPH谱回归分析、ARFIMA 模型、FIGARCH模型和FIEGAKCH模型、SEMIFAR模型，最后比较了各种模型的优缺点。指 出应该对这些模型取 长补短 。 关键词 ：分形理论；AKFIMA；FIGAKCH；SEMIFAK 中图分类号：F224．12 文献标识码：A 文章编号：1002—3240(2010)11—0051—o4 一 、 引言 二、分形理论的产生 Samulsen(1965)和Fama(1965，1970)所提 出的有效市场假 Mandelbrot(1963)将水文专家 Hurst提出的重标极差法 说(EfficientMarketHypothesis，EMH)是现代金融理论体系的基 (RescMedRangeAnalysis，R )首次运用到美国股票价格波动 石，其定义为：如果价格完全反应了所有可能获取的信息 ，并且 的时间序列中进行研究，指出股价报酬率并不服从正态分布， 能够根据新的信息冲击迅速调整，且与其内在价值相一致 ，投 而是具有厚尾现象。有效市场理论的集大成者Fama(1965)自 资者无法获取额外 的收益，这样 的市场就是有效的市场。 己也发现了这个问题，他通过对股价汇率等价格变动进行研 Mrakowz(1952)提出的投资组合理论 、Sharpe等(1964)提出的资 究，发现这些金融资产的报酬率分布呈现厚尾(fattail)特征 ，也 就是发生极端值的概率比正态分布高，因此假设收益率服从正 本资产定价模型 (CAPM)、Black＆Scholes(1973)的期权定价模 态分布是不合理的。Mandelbmt(1967)发表了 《英国的海岸线有 型 (0PM)、Ross(1976)的套利定价模 型 (A )等都是建立在 EMH基础上的线性资本市场理论，并逐渐发展成主流理论。 多长》这篇文章，得出的结论是长度取决于测量尺子 ，尺子越 短 ，长度越长，因此他建议用分形维来测量 ，这篇文章成为他分 有效市场理论有着严格的假设前提 ，如投资者理性、收益 形思想萌芽的标志。其后在Hurst和其他数学家提出的分形几 率正态分布、市场无摩擦、信息流动畅通无阻，并要求序列是独 何学基础上 ，Mandelbrot(1968)提 出分数布朗运动 (Fractal 立的，至少是弱相依的，也就是说历史信息对现在或将来而言 BrownianMotion，FBM)概念。1975年Mandelbrot发表了分《形对 是无记忆或短记忆的。但现实当中却出现了大量的 “异常现 象：形态、机遇和维数》专著，正式提 出分形概念 ，1982年 象”，如尖峰厚尾、1月效应、周 日历效应、到期效应 、季节效应、