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经济 论 坛 基于M—V模型研究期货市场效率方法评述 基于M—V模型研究期货市场效率方法评述 黄 政 (陕西师范大学 陕西西安 710062) 【摘 要】 本文通过马科维茨均值一方差(M—V)模型的评述，介绍了这种研究我国期货市场效率的方法。该模型有别于现时研究期货 市场效率的主流方法(有效市场假说)，可以从宏观上研究期货市场运行状况。并且基于该模型的假设基础，M—V模型还可以广泛应用于股 票市场等其他资本市场。 【关键词】 期货市场效率；M—V模型；有效市场假说 一 、 论文研究意义及文献综述 朱国华和褚块海在 《期货投资学中》，对马可维茨投资组合理论和 期货市场在市场经济中占有举足轻重的地位。尤其是在当今西方 CAPM模型在期货市场上的应用有详细的论述。马科维茨现代投资组合 国家(地区)经济动荡、金融市场危机不断和商品价格波动频繁的情况 理论虽然是相似有效市场假说的假设条件，但是研究资本市场的着眼点 下，大量资本急于寻找既能迅速增值又能规避风险的途径和场所之时， 和角度相比于有效市场假说却是另辟蹊径。马科维茨投资组合理论对资 期货市场更显示了其重要的地位和作用。同时，期货市场向社会无偿 本市场的研究中，将整个资本市场看做一个整体，运用推导有效边界、最 传播在该市场交易产品的未来价格信息，这也有助于交易者预期市场 优投资组合以及风险收益差值的方法，可以从宏观上刻画出一个资本市 价格走势，规避市场风险。因此，期货市场对整个经济社会的发展有着 场的运行状况。可以说该方法相比于有效市场假说一对于期货市场单一 积极的促进作用。期货市场是否良好运行、其功能是否正常发挥，现货 期货产品市场功能发挥的研究，更能从宏观上把握我国期货市场运行状 市场是否适应期货市场发展要求，都对经济发展有重要影响。期货市 况。从研究市场效率的角度来看，马科维茨投资组合理论相对于有效市 场效率是期货市场实现其相应的功能(如价格发现、促进交易和收集发 场假说理论是一种较为概括总结的研究方法。实际应用中，马科维茨的 布信息)的效率，它是期货市场运作机制的一个综合外在表现，解决期 均值一方差(M—V)模型被用做研究效率的基本模型。 货市场运行是否有效，为什么有效(或无效)，这无疑对解决或解释中国 二、期货市场中M～V模型应用介绍 期货市场现存的问题以及制定今后发展战略具有指导作用。 1、期货市场M—v模型计算市场效率介绍 通过对期货市场市场功能发挥的效率进行研究，使我们能够比较 在Markowitz的投资组合理论中，资产(或投资组合)收益率的平均 清晰的看到我国期货市场的发育状况，为人们判断我国期货市场的效 值被用作期望收益率，方差(标准差)被用来作为风险的度量。一个理 率状况提供了一种可以衡量的标准或方法。再者，对于市场效率的刻 性的投资者总是希望在能接受的风险水平下使期望收益率最大，这就 画也正是市场有效性理论的代表，对中国期货市场有效性的判断，对于 是Markowitz投资组合理论的基本思想，也是确定投资组合有效边缘的 期货经纪商和投资者了解中国农产品期货市场类型和运作规律，并最 基本方法。在农产品期货市场中，诸多期货品种充当了投资组合里的 终形成相应投资理论，制定正确的投资策略提供了理论依据。 各种资产。并且农产品期货做为一种特殊的资产还具有可以卖空、资 现有大部分对于期货市场效率的文献都是基于有效市场假说理论， 产的收益率服从联合正态分布的性质，这使得Markowitz投资组合理论 有效市场假说(EMH，EfficientMarketHypothesis)是现代金融学的理论基 在农产品期货市场上的应用变的可行。 础之一。1970年，Fama在 《有效资本市场：实证研究回顾》中提出了该学 在期货市场中，我们将期货产品看作资产，可以在方差一收益率坐 说的一个完整理论框架，得到了广泛地运用。但有效市场假说只能研究 标系中够造出存在n种期货产品的有效边缘。它是由M—V模型所确 单一期货产品的市场效率问题。在有效市场假设的基础上，Koppenhaver 定的抛物线的右上半支。当存在无风险资产rf时，过 (0，r)点可确