股权结构在公司治理中的作用.PDFVIP

股权结构在公司治理中的作用及效率 ——文献回顾及基于中国上市公司的未来研究方向 王化成 胡国柳2 (1. 中国人民大学 商学院，北京 100872 ；2. 海南大学 经济管理学院，海南 海口 570228) 摘 要：本文从股权集中度、内部人持股、股权的持有者身份结构、市场分割结构等角度对中外学者 在关于股权结构在公司治理中的作用及效率方面的研究成果进行了系统回顾，并提出了基于中国上市公司 的未来研究方向。 关键词：上市公司；股权结构；公司治理；文献回顾；研究方向 一、引言 股权结构，在英语中指“Ownership Structure”或“Equity Ownership Structure” ，国内有 些学者把它译成“所有权结构”。所谓股权结构，简单地说，就是指公司不同性质的股份在 企业总股本中所占的比例。由于特定的历史原因，中国上市公司的股权类型极为复杂。为了 研究的方便，我们从不同的角度对中国上市公司的股权结构进行了定义：（1）股权的流动性 结构，它指的是流通股和非流通股之间的比例关系。（2 ）股权的持有者身份结构，它指的是 国有股、法人股、内部人持股、社会公众股之间的比例关系。（3 ）股权集中度，它指的是公 司的股权被某一个或某几个股东持有的集中程度。（4 ）股权的市场分割结构。中国上市公司 的股票按发行对象和上市地区，分为A 股、B 股、H 股、N 股。由于A 股、B 股、H 股、N 股分别在不同的分割的市场上交易和认购，因此，我们把它们之间的比例关系称为股权的市 场分割结构。 关于股权结构在公司治理中的作用的研究，最早可以追溯到Berle 和Means(1932)。但 正式研究股权结构在公司治理中的作用应始于Jensen 和Meckling (1976)，他们将股东分为 两类，一类是公司内部股东，主要是指持有股票的董事会成员及公司其他高层经理人员，他 们管理着公司，有着对经营管理决策的投票权；另一类是公司外部股东，他们没有管理投票 权。他们认为内部股东持股比例的增加有利于协调内部人与外部股东的利益，因而在公司治 理中发挥积极作用。自Jensen 和Meckling (1976)以后，国外学者围绕股权结构在公司治理 中的作用及效率进行了广泛而深入的研究，但大量的研究是以美国的公众公司为背景，并且 主要集中于对内部人持股和股权集中度在公司治理的中作用及效率的研究。中国学者近几年 来，也对股权结构在中国上市公司治理中的作用及治理效率进行了大量的研究，但研究主要 集中于股权的持有者身份结构和股权集中度在公司治理中的作用及效率上。无论是国外还是 中国的学者，在关于股权结构在公司治理中的作用及效率方面的研究，都还远没有取得一致 的结论。因此，在取得一致结论之前，还有大量的研究工作需要做。有鉴于此，我们将国外 及中国学者在这一领域的研究成果进行了综述，并就中国学者在这一领域的未来研究方向提 出自己的看法。 二、股权结构在公司治理中的作用及效率：文献回顾 （一）股权集中度在公司治理中的作用及效率 股权集中度在公司治理中的作用主要表现为对公司管理者的监管 （Monitoring ）和对 外部少数股东的侵占（ Expropriation）。 1、股权集中度对公司治理的正向作用—监管。监管假设认为，外部大股东在其投资企 业存在重大的经济利益，因此，他们有强烈的愿望密切地监视管理者，以确保管理者没有从 事有损股东财富的活动。因此，外部大股东持股比例的增加将减少代理冲突。 1 Berle 和 Means (1932)的论据认为，股权集中度与企业业绩之间存在正的线性关系， 原因在于，股权分散导致“搭便车”难题，从而造成对管理者的监督困难。在这种背景下， 对股权结构研究文献的二个主要贡献者 Shleifer 和 Vishny (1986)提供的证据支持了上述结 论，他们认为外部大股东减少了管理者的机会主义，从而降低了管理者与股东的直接代理冲 突。 在这以后，许多研究者为股权结构与企业价值的这种关系找到了更多的证据，尤其是找 到了更好的函数来解释它。Holderness和Sheehan （1988）对美国纽约股票交易所（NYSE ）