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历史将再度重演，美豆或进入持续震荡期 东证期货 鲍红波2009-10-28 一、两次熊市过后的历史走势是惊人的相似 近10年来，美豆共出现2次牛熊交替的大行情，分别是2003年和2007、2008年的超级行情，由于农产品长周期特点，在熊市过后，一般要经历底部反弹、长期震荡的走势，在积聚较长时间后，大豆价格可能再发生大的牛市行情。 在2003年度的牛熊转变行情后，从04年10月到05年9月，美豆开始底部反弹行情，从520上行至760美分，又下跌至580美分后，历时1年。从05年10月开始，美豆开始进入为期1年的弱势震荡格局，始终在550-630美分之间徘徊。 2008年度金融危机及美豆增产背景下，08年11月份，美豆价格暴跌至底部800美分，在经过1年的几轮反弹和回落后，美豆最近3个月开始在900-1050美分区间保持宽幅震荡走势。 通过对美豆历史几段熊市后行情走势的对比，我们发现：历史走势是惊人的相似，在经过同样的1年期的底部反弹后，09/10年度美豆是否会陷于05年10月后长达1年期的低迷震荡期呢? 图1：美豆指数周度走势 二、产量增加、库存提高，美豆中短期演绎大牛市行情可能性较小 一般来说，因为产量大幅减少、库存降低，美豆进入牛市阶段，而在熊市阶段，产量大幅增加，库存上升，库存消费比上涨；震荡阶段，大豆产量、库存消费比基本保持稳定。供需基本面最终决定美豆的市场行情。 通过图表，我们可以发现，大幅减产是大豆牛市行情的必要条件。2003年，美豆大幅减产10%，世界大豆减产5%；2007年，美豆减产16%，世界大豆减产6%。在减产的支撑下，2003年、2007年美豆呈现牛市行情。 图2：美豆产量（单位：万吨） 受减产的影响，而消费相对刚性，库存消费比则下降，在牛市行情中，大豆库存和库存消费比处于历史低位， 03年度库存消费比为4.45%，07、08年度美豆库存消费比连续下降，说明产量减少、库存紧张是支撑美豆牛市上涨的主要原因。 图3：美豆库存量和库存消费比（单位：万吨、%） 根据我们对09年新季大豆产量和库存量的对比分析，美豆09/10年产量增加800万吨左右,库存消费由4.53%提升到7.25%, 按照这种状况，美豆演绎大牛市行情的条件还不够， 美豆增产格局抑制大豆大幅上涨的可能，但美豆价格受多种因素影响，不排除通货膨胀等其他因素导致美豆价格有小幅度的上涨。 三、基本面相似，历史震荡行情重现机会较大 因为美豆丰收和南美大豆增产预期的压力，美豆价格面临较大的上涨压力，对比往年走势，在经过同样的1年期的底部反弹后，09/10年度美豆是否会陷于05年10月后长达1年期的低迷震荡期呢? 宏观上，2006年美国GDP增长3.3%，与2005年的3.2%基本持平，物价指数上涨2.5%，低于2005年3.4%的水平，美元重新回归疲软，上半年原油价格一直处于上涨周期中， 7月份达到78美元的历史高位。?如今美国经济发展趋稳，数据转好，美元回归弱势，原油价格也属于上涨周期，宏观面与06年走势基本相似。 产量和库存方面，根据美国农业部10月份的供需报告,09/10年度美豆产量为8845万吨,产量增加9.5%,04/05年度美豆产量为8501万吨,增加10%,05/06年度美豆产量稍微减少2%,但库存大幅增加76%。 表1：美豆产量、库存、库存消费比及增长幅度的历史对比分析 　 04/05年 05/06年 09/10年 产量 8501.9 10% 8350.7 -2% 8845.4 9.50% 库存 696 127% 1222.9 76% 625.4 66% 库存消费比 8.56% 4.11% 15.61% 7.05% 7.25% 2.72% 通过对比，09/10年度的美豆基本面与04/06年度大体相似，产量大幅增加，库存也得到大幅提升，库存消费比也大幅提高，如此相同基本面格局下，美豆历史走势重现的机会较大。对于世界大豆09/10年产量，美国农业部预计为2.46亿吨,增加16%，如此增产预期下，大豆价格上涨压力较大。 05年10月至06年9月，美豆持续了一年期的低迷震荡行情，始终在550-630美分之间盘整；在供需面类似的情况下，09年/10年后期美豆有望在维持900-1050美分之间保持震荡走势，连豆则相应保持在3500-3800元保持震荡。 四、四季度后期，美豆一般呈现震荡偏弱的季节性走势 根据2000年以来的美豆指数的历史数据，我们构建美豆月度季节性指数，通过计算对比，美豆一季度、二季度上涨的概率较大，三季度大豆往往处于跌势，9月份一般是年度季节性低点，10月、11月美豆有小幅反弹，12月维持弱势下滑