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联系人：投资研究部 周美莉 电 话：029EMAIL：zhoumeili@ 报告性质——化工行业深度研究 报告要点： 国内外经济复苏现反复 打压投资者信心 美国13年上半年宽松货币政策仍将延续，但后半年美国退出QE的概率将逐渐加大；欧元区经济仍处于复苏探底阶段，虽然发生诸如希腊危机的概率较小，但要真正复苏仍需较长时间；中国货币政策或维持中性或适度偏紧，加之今年对房地产调控仍未放松，国内市场短期仍处于疲态。 乙烯大幅下挫 乙烯法PVC成本下滑 上游原油在库存高企及需求预期下调打压下出现大幅下挫，中期供需矛盾依旧。原油走低带动乙烯价格持续回落，加之乙烯需求不振，乙烯法成本出现明显下滑，对pvc价格走势形成压制。乙烯后期走势依赖原油及市场环境。 电石价格下滑 电石法PVC成本松动 由于需求不足，电石价格近期价格有所滑落，电石法PVC成本支撑作用日益减弱，但多数企业仍处亏损状态，部分企业亦有关停部分电石炉以缓解自身压力。业内人士多谨慎观望，价格低位僵持，不排除后期电石价格继续走低可能。 国内旺季不旺 供需矛盾依旧 虽然近期有部分装置检修，部分企业降低开工率，但国内需求不振的局面一直未有改善，减少的产能对PVC支撑力度有限。厂家心态谨慎，市场成交僵持。部分城市“国五条”细则出台，房地产行业短期难有好转，PVC供需格局依旧严峻。 综上所述，在供需矛盾依旧存在、乙烯法电石法生产均出现下滑以及房地产调控未放松的多重压力下，PVC中期仍处于偏弱格局，考虑到年内累计了较大跌幅，且价格接近历史地位，后期下跌幅度受限，下跌速度或将放缓，并且不排除市场氛围好转后超跌反弹。 作为横跨化工行业与建筑行业的“桥梁”品种，PVC13年以来一直上演弱势下跌行情，尤其是4月12日在国际贵金属引发的系统性下挫下更是破位下行。从基本面看，虽然PVC行业上下游分属不同行业，影响因素较多，但判断行情走势要抓住“主要矛盾”，主要矛盾引导行情演绎的方向，近期PVC行情的主导因素是上游成本因素以及宏观经济影响下的市场氛围，而PVC下游建筑行业需求疲软属于“次要矛盾”，PVC持续下挫后或有反弹需求，但整体偏弱格局不会改变。 第一部分 影响因素分析 一、全球宏观经济背景 2013年来，全球各大经济体依旧采取宽松的货币政策，尤其是日本量化宽松的幅度最大，但从市场表现看，经济复苏的表现不如预期的持续向好，美国、中国部分经济数据差强人意，而欧盟一直处于复苏探底阶段。从后期看，美国13年上半年宽松货币政策仍将延续，但后半年尤其是13年四季度，随着经济持续复苏，美国退出QE的概率将逐渐加大，其退出速度及力度将对全球市场造成较大波动；欧元区经济仍处于复苏探底阶段，虽然发生诸如希腊危机的概率较小，但要真正复苏仍需较长时间；中国货币政策或维持中性或适度偏紧，13年经济强劲复苏较难显现，加之近期禽流感疫情不断蔓延，国内市场短期仍处于疲态。全球经济的波动对大宗商品走势影响较大。 二、乙烯法生产成本持续下滑 2.1 原油近期跌幅明显 中期压力仍存 原油市场供需：最新数据统计显示，2013年1季度全球日均原油供给为9000万桶，原油需求为8900万桶，原油供需差异上升至100万桶/天，环比翻了四倍，供给压力不容忽视。从趋势看，原油供给处于上升态势，尤其是美国原油供给增长过快，但在经济缓慢复苏下原油需求增加不及供给增加，加之各大能源机构纷纷下调今明两年需求预期，全球原油供给压力不容忽视。如果页岩气开发出现突破性进展，原油供给压力将进一步增加。 美原油库存与持仓： 13年以来原油库存不断上升，目前已创历史新高，原油库存达3.89亿桶。而从其他油品来看，其波动幅度整体小于原油，库存处于相对均衡水平。整体库存压力较大，4、5月份处于美国原油消费淡季，库存压力不能有效释放，待6、7月份美国旅游高峰到来，库存压力方有望缓解。此外，目前基金净持仓处于相对高位，基金多头在1月份占据优势后逐步回落，而基金空头持仓逐步增加，显示了市场资金对原油后期走势的预期。目前基金净持仓处于相对高位，后期价差有望逐步回归。 图1： 美国原油商业库存 图2： 美原油基金持仓状况 各大能源机构月报解读：4月中旬公布的三大能源机构月度报告纷纷下调原油需求预期。EIA将2013年全球石油需求日均增幅下调5万桶，至96万桶；2014年全球石油需求日均增幅下调7万桶，至133万桶。OPEC将2013年全球原油需求增长从原来的额日均84万桶下调至日均80万桶。IEA将今明两年全球石油需求增幅由此前的82万桶，下调至79.5万桶，全球石油需求量为日均9060万桶。 综合来看，近期原油供需矛盾加剧。同时美国原油产量进一步增加，而中国进口原油数量减少，美原油库存已经创历史高位，并且三大能源机构纷纷下调原油后期需求