指令驱动市场的交易量持续期与流动性基于超高频数据.docVIP

交易量持续期与流动性：以万科A、B股为例× 摘要：本文充分利用我国限价指令驱动市场分笔数据所包含的信息，在交易量持续期的基础上，提出一个符合限价指令驱动市场特征的流动性指标，并从市场微观结构理论出发，选取了非对称信息的若干代理变量，分析非对称信息对市场流动性的影响程度。对万科A、B股的实证结果发现：（1）交易量持续期拥有信息含量，看涨行情会导致交易强度增大，看跌行情则导致较长的持续期。这反映了卖空限制的作用和投资者的追涨行为。（2）非对称信息是影响流动性水平的重要因素，投资者看法差异严重、价格剧烈波动以及长的交易量持续期导致市场流动性降低。 关键词：流动性 交易量持续期 指令驱动市场 Log-ACD模型 Volume Duration and Liquidity: A Case on Wanke A B Share Abstract：This study proposes a new intra-day measure of market liquidity, which measures the tightness and immediacy of the limit order market corresponding to volume duration. We develop an asymmetric specification within the ACD framework that attempt to capture the asymmetric effect of good news and bad news on volume duration. Furthermore, asymmetric information model are employed to investigate the relation between informed trading and liquidity. Using Wanke AB ultra high frequency data, it is found that Good-news-based trading will generally lead to increased trading intensity, while bad-news-based trading will generally contribute to longer durations. Asymmetric information effects market liquidity seriously. Illiquidity always company with more volatile price volatility, wider opinion difference and longer duration. Keywords：Liquidity; Volume duration; Limit order market; Log-ACD model 作者简介： 林伟斌，男，中山大学岭南学院、中山大学经济研究所，主要研究方向：金融经济学 王立立，男，中山大学岭南学院,主要研究方向：市场微观结构与金融计量学 通讯作者联系方式： 地址：广州新港西路135号中山大学经济研究所（伍舜德图书馆501） 邮编：510275 联系电话：（02034022923电子邮箱：linwb@ zsulingnan@126.com 交易量持续期与流动性：以万科A、B股为例 摘要：本文充分利用我国限价指令驱动市场分笔数据所包含的信息，在交易量持续期的基础上，提出一个符合限价指令驱动市场特征的流动性指标，并从市场微观结构理论出发，选取了非对称信息的若干代理变量，分析非对称信息对市场流动性的影响程度。对万科A、B股的实证结果发现：（1）交易量持续期拥有信息含量，看涨行情会导致交易强度增大，看跌行情则导致较长的持续期。这反映了卖空限制的作用和投资者的追涨行为。（2）非对称信息是影响流动性水平的重要因素，投资者看法差异严重、价格剧烈波动以及长的交易量持续期导致市场流动性降低。 关键词：流动性 交易量持续期 指令驱动市场 Log-ACD模型 前言 证券市场的流动性是金融理论和实务领域的基础性问题。流动性的定义各有不同：Schwartz（1988）认为流动性是以合理价格迅速成交的能力。O’Hara（1995）认为，流动性是一定时间内完成交易所需的成本，或寻求一个理想价格所需用的时间。Pastor和Stambaugh（2003）指出，流动性是在较低的成本且不对价格造成较大冲击情况下，很快且进行大量交易的能力。 被广泛接受的是Harris（1990）对流动性的四维描述：（1）