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消息快报 | 电力设备新能源|调研纪要 2012年11月5日 买入 56% ( 目标价格: 人民币9.45 600525.SS 价格: 人民币 6.06 调研人：刘波 板块评级: 中立 工业：电力设备新能源 刘波 证券投资咨询业务证书编号：S1300512020001 (8621) 2032 8929bobo9168@163.com bo.liu@ 游家训：电力设备、节能减排 (8621) 2032 8595jackyouhard@163.com jiaxun.you@ 武雯：新能源 (8621) 2032 8533wuwen198725@ wen.wu@ 长园集团调研纪要 前三季度电网净利润增长较快 投资建议 公司目前对股价无诉求，我们依然维持9.45元目标价和买入评级。我们预计公司2012每股收益在0.26-0.31元之间，2013年0.43元以上。公司第三季度进行长期股权投资减值约1800万，第四季度可能继续减值3000多万，长期股权投资减值直接影响扣非净利润。 调研要点（最新情况） 电网板块净利润实现1.45亿元，同比增长68%。其中 ，长园深瑞实现营业收入4.8亿元，净利润1.01亿元，同比增长74%；长园电力实现营业收入1.78亿元，净利润0.32亿元，同比增长96%；长园共创实现营业收入0.89亿元，净利润0.12亿元，同比持平。 电子板块净利润实现1.06亿元，同比下滑1.4%。其中，长园电子实现营业收入4.6亿元，净利润0.57亿元，同比下滑8%；长园维安实现营业收入2.4亿元，净利润0.39亿元，同比增长5%；长园长通实现营业收入0.94亿元，净利润0.10亿元，同比增长20%。 电子板块增收不增利，主要是长园电子人工成本上涨较快；另外由于基地建设带来的财务费用。长园电子前三季度营业收入增长超过10%，长园维安约13%；长园电子净利润下滑8%，主要系子公司上海长圆电子人工成本上涨了30%多（人工成本占产品成本的20%）；长园维安则由于二期基地建设，年初从银行贷款1亿元（首次），带来了财务费用300多万元的支出。 电网板块订单增长较好，能够保障明年的业绩增长。长园深瑞目前在手订单超过10亿元；长园电力入围了国网和南网集中招标，另外，珠海许继还向长园电子采购C-GIS，前三季度，长园电子的C-GIS订单翻番，电缆附件增长有30%以上；长园共创的大部分净利润主要集中在四季度释放，由于开拓了输电线路、配网和网外市场（如，轨道交通等）等新领域，订单增长超过25%。 第三季度长期股权投资减值约1,800万元拉低了扣非净利润增长。长期股权投资属于一次性减值，跟会计事务所沟通后，可以作为经常性损益项，如果不考虑长期股权投资减值项，前三季度增长约30%。四季度可能还要继续长期股权减值3000多万吧，现在还没定。 三季度末应付职工薪酬突然增加至4,479万元，较二季度末增长了2,345万元，较去年三季度末2,282万元，不太清楚什么原因导致。另外，今年研发费用不进行资本化。 政府补助0.28亿元，记入其它非流动负债，今年不放进营业收入了。今年的政府补助比较多，不考虑软件退税，前三季度获得各类政府补贴有0.62亿元，今年有0.34亿元计入营业收入，其它以后根据情况在进入营业外收入。 基地建设正在加快推进。1、上海维安的二期基地11月20日投产，自动化和半自动化水平显著提升，生产工人成本占比有望从22%下降到15%；2、长园电子的东莞基地要求在明年中投产，明年初就开始采购设备，自动化水平要显著提升，现在长园电子的压力不是加人，是减人；3、长园深瑞的南京基地，现在做设计规划，明年开始加快建设；4、长园电力的二期基地，也要开始建设了。 今年财务费用有些高，公司资金管理有些问题，整改后四季度应该会下降，明年即使不考虑可转债发行，财务费用规模也会下降。2011年公司的资本开支比较大，支出了6.5亿元；但今年主要是基地建设和运营资金，没想到财务费用也这么高，主要是子公司基地建设或订单增长快，各自借款导致。从三季度开始，集团已经开始建设资金池了，集中管理资金，预计四季度会下降。 本次调研附录 公司的净利润一般计算公式可以采用：子公司净利润+集团经营利润+长园盈佳净利润-关联交易成本 图表 板块 细分业务 子公司 2012前三季度 2011前三季度 营收 净利 净利率 净利增速 营收 净利 净利率 净利增速 （万元） （万元） （%） （%） （万元） （万元） （%） （%） 电子 热缩材料 长园电子 46,000 5,700 12.4 (8.0) 41,818 6,196 14.8 　 长园长通 9,400 990 10.5 20.