社会融资规模与货币政策传导(.docVIP

社会融资规模与货币政策传导( 盛松成 （中国人民银行调查统计司，北京 100800） 摘 要：从2011年起，我国宏观调控引入了一个新的指标概念，这就是社会融资规模。温家宝总理在第十一届全国人民代表大会第四次和第五次会议上两次指出，要保持合理的社会融资规模。社会融资规模是指一定时期内实体经济金融总额社会融资规模M2受到更多关注。随着我国金融快速发展，非信贷金融工具创新明显加快，贷款在全社会融资中的比例显著下降，融资工具呈现多元发展态势。据初步统计，2002年新增人民币贷款以外融资1637亿元，为同期新增人民币贷款的8.8%。2011年新增人民币贷款以外融资5.36万亿元，为同期新增人民币贷款的71.7%。因此金融宏观调控如果只盯着贷款，可能造成“按下葫芦浮起瓢”的现象，即商业银行通过表外业务绕开贷款规模。这些表外业务主要有银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款等。 （二）对传统货币供应量的影响 一是部分金融工具的流动性发生变化，原有货币的划分和统计受到冲击。随着我国结售汇制度的改革，外币存款与人民币存款可以较为灵活地转换，外币存款因此具有较强的流动性。创新型金融工具发展迅速，对货币的替代能力显著增强。如银行承兑汇票，由银行承担到期无条件付款责任，可以贴现和转让，流动性较强。2011年末，银行承兑汇票余额6.57万亿元，与M2之比达7.7%，已成为企业间贸易的重要支付手段和结算工具。 二是货币发行部门发生变化。创新型准金融机构如货币市场基金、表外理财产品、信托投资计划等发展迅猛，对广义货币形成较大冲击。非金融性公司也为社会提供一定流动性。如一些非金融性公司签发票据或发行债券，这些票据和债券也具有较强的流动性，由此扩大了广义流动性的发行部门。 三是货币持有部门发生变化。地方政府财政存款的影响发生变化。我国地方政府承担区域经济发展职责，负责提供基础设施与公共服务，地方财政存款具有比中央财政存款更强的流动性，还可作为地方经济建设的资本金，或为投资项目提供隐性担保，其变动对商业银行信用扩张产生较大影响。同时，非银行金融机构作用明显增强。证券公司、保险公司、住房公积金中心等机构，它们在存款性金融机构的存款虽与企业和个人存款不完全相同（存放或提取时有一定的限制条件），但也具有较强的流动性。 三、社会融资规模一定时期内实体经济金融总额,外商直接投资和外债的发行主体为非居民。第二，外汇占款是金融性公司收购外汇资产而相应占用的本国货币，其发行主体本质是国外部门。外汇占款体现我国金融性公司从境外经济的融资，不应该计入我国社会融资规模。同时，我国持续 “双顺差”而形成的外汇占款，与我国进出口贸易结构、我国参与国际化进程以及国外资本分享我国经济增长红利等密切相关，因此当前外汇占款增长在很大程度上是被动的，外汇占款本身不属于货币政策调控的范畴。 二是金融原则。社会融资规模是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额。按照金融原则，国债发行不计入社会融资规模，因为国债发行的主体是政府，而且国债筹集的资金相当部分用于政府的各项日常开支以及弥补财政赤字，而不直接进入实体经济生产领域。国债的发行与兑付属于财政政策的范畴。同时，社会融资规模是指实体经济利用规范的金融工具，在正规金融市场或通过金融机构服务所获得的融资，而民间借贷大多是企业、个人或民间借贷中介机构之间的直接借贷，而不通过正规的金融机构和金融市场，更何况民间借贷存在统计的困难。因此，民间借贷目前不纳入社会融资规模的统计范畴。 三是合并原则。社会融资规模包括各种金融机构、金融市场通过直接或间接方式向实体经济提供的资金支持。因此，在统计社会融资规模时，要将金融机构相互间的债权和债务关系合并处理。在汇总方面，机构之间的债权和所有权关系相互轧差，不重复计算。例如，金融机构之间相互持有的股权、相互持有的债券等等都不计入社会融资规模。（资产方）两大派。 表1：商业银行资产负债表 资 产 负 债 现金及在央行的存款 活期存款 贷款 定期存款 所持有的证券 其他 其他 （一）从负债方论述货币政策传导机制——货币观点 最初的货币观点以IS-LM模型为基础，将金融资产分为两类：货币及债券（或证券）。当实施一定的货币政策，比如紧缩政策时，中央银行可在公开市场上出售证券。为吸引企业和居民用手中的活期或定期存款（货币余额）来购买这些证券，央行必须提供较高的收益率。当企业和居民购买证券的行为结束后，银行存款余额下降，银行准备金减少。为满足法定准备金要求，银行就得出售证券或减少贷款。在这一过程中，货币供给随着存款下降而相应减少，于是利息率上升。利率上升使得对利率敏感的支出（比如投资和耐用品消费）下降，从而总支出下降，经济下行。 在央行收缩基础货币、银行准备金减少、货币供应量下降、总支出下降的过程中，