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首席分析师 代宏坤 0211903 Daihongkun@ 执业证书编号： S0870511060001 高琛 0211968 Gaochen@ 执业证书编号：S0870110050001 日期：2011年07月25日 报告编号： 相关报告：  主要观点：  公募基金在结构上呈现出了稳定的不均衡态。规模还较小，市场的结构不均衡（偏股型的基金比重过大）；阶段性的超常规发展是基金行业发展初期的特殊增长路径；市场集中度高、结构稳定，进入壁垒高。  在行为上亟待从单一向多元的嬗变。无论是固定管理费率，还是基金销售以银行主导的局面，要实现真正的嬗变还有很长的路要走，只有充分的市场竞争才是有效的催化剂。  在业绩上，国内基金大多数时间能获得较好的超额收益，国内基金业仍是主动管理的天下；国内股票型基金把较大比重的资金配置到债券市场和货币市场中，反映了基金采纳市场择时策略的普遍化。  对于整个行业来说，在出现大量问题的时候，正是未雨绸缪之时，应当提升整个行业的素质，为未来的发展打好基础。公募基金的形象日渐暗淡，业绩受到投资者的广泛质疑，规模受到多种资产管理产品的蚕食，但无论基金数量和资产管理规模，公募基金在近十年的时间里实现了飞跃式的发展。在为人诟病、处境困顿之时，全面地审视基金行业的状况，找到尚待改进的环节，对行业的发展是有意义的。本研究以美国共同基金的行业发展历史为参照，借助现代产业组织理论的有效工具——SCP模型的分析框架（结构Structure、行为Conduct、绩效Performance），分析中国公募基金的结构、行为和绩效，为基金业未来的发展提供思路。研究结论表明：  公募基金在结构上呈现出了稳定的不均衡态。规模还较小，市场的结构不均衡（偏股型的基金比重过大）；阶段性的超常规发展是基金行业发展初期的特殊增长路径；市场集中度高、结构稳定，进入壁垒高。  在行为上亟待从单一向多元的嬗变。无论是固定管理费率，还是基金销售以银行主导的局面，要实现真正的嬗变还有很长的路要走，只有充分的市场竞争才是有效的催化剂。  在业绩上，国内基金大多数时间能获得较好的超额收益，国内基金业仍是主动管理的天下；国内股票型基金把较大比重的资金配置到债券市场和货币市场中，反映了基金采纳市场择时策略的普遍化。  对于整个行业来说，在出现大量问题的时候，正是未雨绸缪之时，应当提升整个行业的素质，为未来的发展打好基础。 结构: 稳定的不均衡态 截止2011年上半年，国内公募基金管理资产规模2.48万亿元，各类基金数量达到829只，已发产品的基金管理公司62家，而美国共同基金资产规模接近12万亿美元，基金数量接近7600只。 国内基金的总体规模还较小、市场的结构不均衡（偏股型的基金比重过大），这些都是基金业发展初期的特征，与美国共同基金发展的初期相似。尽管经历了超常规的发展，相比美国共同基金，中国基金业的资产管理规模和基金的数量还有非常大的差距，同时，这一规模与中国经济的总量相比，反差也是巨大的。同样值得关注的是，中国资本市场的结构不均衡。从基金的类型来看，偏股型的基金占比超过70%（股票型基金占49.98%，偏股混合型基金占21.19%），债券型基金和货币市场基金的占比非常小，只有6.02%和4.99%，而美国市场这两类基金的比重分别达到了22.07%和22.2%（表1）。市场结构的不均衡制约了资本市场资产配置功能的发挥。应该说，这种结构是基金业发展初期的特征。在美国共同基金发展的初期，基金的数量和资产管理规模的增长也非常缓慢，用了40年时间才使共同基金的数量达到800只，资产管理规模达到480亿美元，而我们只用了8年时间就达到了800只，发展速度不可同日而语。在发展初期，美国同样是股票型基金主导市场，在诸如货币市场基金、地方债券基金等其他类型的基金逐步走上历史的舞台后，股票型基金所占的比重才逐渐下降，最终形成了股票基金、债券基金和货币基金相对均衡的市场结构。 表1：中美两国基金市场结构 总资产 基金数量 平均 规模 股票基金占比（%） 债券基金占比（%） 混合基金占比（%） 货币基金占比（%） 其他（%） 中国 23562.98 亿元 829 35.49亿元 49.98 6.02 27.76 4.99 11.72 美国 118206.8亿美元 7581 15.59亿美元 49.46 22.07 6.27 22.2 - 数据来源：上海证券基金评价研究中心、Wind ICI 2011 factbook. *中国数据截止日：2011-7-14 相对于美国共同基金相对稳定的增长，中国基金经历了2006年和2007年的超常规发展后陷入了低迷，这符合行业发展初期的发展路径。基金行业的发展路径并不是线性的，