我国信用债券市场存在的主要问题与改进路径.pdfVIP

政 策 研 究 （本栏目由建设银行四川省分行协办） 我国信用债券市场存在的主要问题 与改进路径 卢大彪 （中国社会科学院 北京 100836） 摘 要：近几年我国信用债券市场快速发展，但随着外部经济环境以及金融体系自身的变迁，基础利率扭曲、监管套利、商业银 行角色多重化、债券信用等级分布失衡等因素对信用债券市场发展的制约作用日益凸显。未来的信用债券市场发展需要加快推进 利率市场化，统一同类债券品种的监管规则，建立以功能监管为导向的统一监管体制。同时应发展多元化的债券投资群体，加快 信用债券品种创新。 关键词：信用债券 问题 路径 中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1009-4350-2011（11）-0032-02 最近几年，我国信用债券市场规模迅速扩大。按照WIND统 民币存款和贷款基准利率分别为3.5%和6.65%，但民间拆借利率 计数据，截至2011年8月底，各类信用债券市值合计为11.53万 普遍在20%至30%之间。而《证券法》规定“债券的利率不超过 ② 亿元，比2005年末增加了376%。信用债券市场的发展，对于扩 国务院限定的利率水平 ”，债券利率无法远离受管制的基准 大直接融资、提高金融体系安全性和稳定性、满足企业和居民 利率，资金供求关系未在债券利率中得到充分反映。在这种格 多元化投融资需求发挥了积极作用。但随着信用债券市场外部 局下，信用债券收益率总体偏低，投资债券的收益甚至难以战 环境变化以及内部结构性问题的积累，不能继续简单地沿用之 胜通货膨胀。例如，从2006年～2010年，以GDP平减指数计算的 前信用债券市场发展的经验和模式，需要重新审视制约我国信 通胀率为26.66%，而同期上证企债指数仅上涨20.63%。这就使 用债券市场发展的主要因素，有针对性地推进相关改革，完善 得债券对投资者缺少吸引力，在很大程度上压制了债券投资需 体制机制，为我国信用债券市场持续健康发展创造条件。 求。随着居民财产的增多，居民在金融资产配置时对于保值增 值的要求不断提高，债券作为一类重要金融资产，亟待解决发 一、信用债券市场发展中存在的主要问题 行利率管制带来的问题。 （二）同类品种监管规则不统一，客观上留下了监管套利 ① 我国信用债券市场 是在商业信用发育不足、资金价格管 空间 制的情况下起步和发展起来的。发展初期，为了弥补基础条件 目前，信用债券发行市场形成了国家发展改革委审批企业 的不成熟，国家采取了以政府信用补充商业信用、加强行政干 债券和非上市公司债券、证监会核准上市公司债券、人民银行 预等政策措施。这些措施在推动市场快速发展的同时，较为有 领导下的交易商协会注册中期票据和短期融资券的多头管理格 效地防范了风险。随着外部经济环境变化、信用债券市场规模 局。这三类信用债券发行人高度重叠，产品性质相同，但分别 快速扩大、市场参与主体日益多元化，原有制度设计中存在的 适用《企业债券管理条例》，《证券法》、《公司法》和《公 不足逐渐显现，如果不及时予以解决，不但会制约信用债券市 司债券发行试点办法》，《银行间债券市场非金融企业债务融 场功能发挥，还会积累风险隐患。主要表现在以下几个方面： 资工具管理办法》及银行间交易商协会的配套自律规则等三 （一）主要基准利率管制导致资金成本扭曲，制约债券投 套规则，缺乏统一的监管标准和责任约束机制，客观上产生了 资吸引力