事件：中国联通今天股改方案，初步方案是流通股东每10股获送2.docVIP

研究结论 公司0营业收入净利润同比分别增长了.00%和.46%，每股收益为0.元。 中期公司在销售收入小幅增长的情况下，盈利能取得超越市场预期的快速增长主要是因为色织布和衬衣的毛利率同比明显提升，分别比上年增加了4.09个百分点和1.59个百分点，从而推动报告期公司综合毛利率同比上升了4个百分点。在公司正面遭受行业系统性压力的情况下，公司能逆势取得盈利能力的上升主要在于其技术创新、新产品开发和节能减排方面的突出进步以及产业链优势。而期间费用的良好表现也是一个重要原因。 中报显示，公司在管理费用方面控制能力较强，在销售收入增长的情况下，管理费用同比下降了5.34%，同时由于公司富有前瞻性的人民币套期保值工作，使得公司获得汇兑收入近1亿元，财务费用同比大幅下降了30%左右。 公司目前仍是一家典型的出口制造类企业，其前些年的快速发展主要来自于高投资带来产能推动型增长，随着行业形势的变化，公司也在积极调整发展战略，未来不会再进行单纯的产能扩张，而是逐步向品牌零售型企业转型。我们十分认为公司切入下游品牌零售环节的发展战略，但从目前看转型之路依然是任重而道远。 公司公告拟公开增发不超过15000万股，筹资11.22亿元，主要募集资金“15万锭高档精梳纱项目”“5万锭生产线项目” 公司0营业收入净利润同比分别增长了.00%和.46%，每股收益为0.元。 资料来源：东方证券研究所 图2：公司主导产品色织布和衬衣的毛利率变动情况 资料来源：东方证券研究所 图3：公司销售收入的产品构成 资料来源：东方证券研究所 作为一家传统的出口型企业，市场对公司在子行业内的竞争力以及抗行业风险的能力较为认同，但较为担心的是公司长期以来以产能扩张带动销售和盈利增长的经营模式在目前行业形势下的生存空间。这实际上也是行业内大多数企业的通病。在内外部压力之下，国内的纺织服装行业只有通过产业转型和升级才能获得新的生命力，公司作为一家优秀的龙头企业，也在几年就探索产业转型的道路。启动品牌服装的国内零售业务，是公司由一家生产出口型企业向下游品牌零售环节拓展的积极举措。 目前公司的品牌服装业务主要由控股子公司北京思创进行策划和执行。从2000年开始公司通过代理美国Arrow品牌在国内的业务来尝试下游终端业务的发展。经过几年的培育，取得了良好的效果。目前北京思创在全国设有30个办事处，Arrow品牌在国内具有450个销售网点，07年北京思创（主要为Arrow品牌衬衣的销售）零售额为1.2亿元，回款额为7500万元，净利润为880万元。08年预计北京思创的零售额为1.6亿元左右，回款额为1亿元左右。 根据我们6月跟踪调研获得的信息，公司未来计划以北京思创为载体，同时吸取Arrow品牌运作中的经验和教训，对国内品牌服装的零售业务将进行更深入的探索和更积极的投入。除了Arrow品牌外，公司目前已经处于培育期的品牌还有思创自有品牌、阿兰德龙和鲁泰格蕾芬三个品牌。通过不同的销售渠道、产品品质和定价建立起公司内部一个分层次的品牌零售网络。 图4：公司多层次的国内品牌服装零售网络 鲁泰格蕾芬（定位中高档） 、 在中高档商场、shoppingmall销售 思创自有品牌（中档休闲、商场专柜销售） Arrow品牌（定位大众消费、主要在商场专柜和大卖场销售） 阿兰德龙（定位低档、在大卖场和三级城市商场销售） 资料来源：东方证券研究所 我们十分认为公司切入下游品牌零售环节的发展战略，认为该战略的实施对公司摆脱高投入推动产能和盈利增长的初级经营模式具有深远的意义，长期看可以更好地抵御行业风险获得产业链上更好的收益。但是由于脱胎于生产出口型企业，公司向下游品牌零售业务转型需要一定的时间，包括经营模式的转变、人员的引进和培训、设计能力的提升等。目前看我们认为公司的转型之路任重而道远。 公司公告拟公开增发不超过15000万股，筹资11.22亿元，主要募集资金“15万锭高档精梳纱项目”“5万锭生产线项目” 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2007 2008E 2009E 2010E 　 会计年度 2007 2008E 2009E 2010E 流动资产 1818 1770 2511 3029 营业收入 3811 4031 4585 5253 现金 331 200 833 1150 营业成本 2825 2853 3171 3594 应收账款 122 119 126 135 营业税金及附加 3 4 4 5 其它应收款 86 87 90 94 营业费用 117 133 151 173 预付账款 132 128 140 155 管理费用 243 181 206 236 存货 99