融资约束、企业规模与成长动态.pdfVIP

第34卷摇 第184 期 财经理论与实践(双月刊) Vol. 34摇 No. 184 2013年7 月 THE THEORY AND PRACTICE OF FINANCE AND ECONOMICS Jul郾摇 2013 ·金融与保险 · 融资约束、企业规模与成长动态 李 洪 亚 (上海财经大学 经济学院,上海摇 200433)* 摘摇 要:利中国制造业上市公司数据,采用面板数据VAR模型分析融资约束、企业规模 与成长动态之间的关系。 实证分析表明:削减融资约束可以推动企业的规模扩张与企业的成长,同时企业自 身的成长可以降低企业的融资约束、促使企业规模扩大;而企业规模扩张会带来企业成长率的下降,初期受 到融资约束较大而后会减缓企业的融资约束。 这一研究可以为发展金融市场,削减融资约束、促进企业成长 进而为推动中国经济增长提供经验证据。 关键词:融资约束;面板数据VAR模型;企业规模与成长 中图分类号:F273.4摇 摇 摇 文献标识码:摇 A摇 摇 摇 摇 文章编号:1003-7217(2013)04-0011-07 的研究多是单向研究它们之间的关系,然而事实上, 一、引言 企业成长不仅受到企业规模的影响,同时企业成长也 企业规模扩张和高效成长是经济增长的动力之 会影响企业规模。 融资约束不仅影响企业规模和企 源,企业规模与成长关系的研究是产业组织研究者 业成长,同时企业规模和成长也会影响企业的融资约 研究的重要领域,与此相关的问题也是政策制定者 束。 它们之间存在内生性,三者相互影响。 所密切关注的问题。 企业规模与成长关系的研究可 鉴于此,本文利年中国制造业上市 以追溯到 1931 年由 Gibrat 提出的 Gibrat 定律, 公司数据,借鉴Love 和Zicchino(2006)的研究方法, [1] Gibrat定律表明企业成长独立于其初始规模 。 然 运用面板数据VAR模型实证分析中国制造业上市公 而,众多的经验研究发现企业成长与规模之间并不 司融资约束、企业规模与成长动态之间的相互关系, 独立,企业成长存在“规模依赖冶(size dependence)。 以期通过从微观个体企业层面上的分析为宏观层面 鉴于金融市场的不完善,关于企业规模与成长关系 上的研究提供实证研究证据。 的“融资约束冶理论认为,融资约束制约企业成长, 二、文献回顾与理论探讨 而不同规模的企业受到的融资约束存在差异,因此, 存在融资约束的条件下,企业成长依赖于其规 Gibrat定律(1931)认为:(1)企业的成长是个 [2-4] 模 。 随机过程,即影响企业成长有诸多因素,难以对其准 关于融资约束、企业规模与成长关系的研究,为 确预测;(2)不同规模的企业,其成长率并不因为各 淤 发展金融市场、削减融资约束,促进经济增长提供了 自的规模不同而有所差异 。 早期的Hart 和Prais 微观经验数据支持。 改革开放以来,金融发展在推动 (1956)、Simon和Bonnini(1958)等对英美企业规模 中国经济增长中发挥着重要作用。 国内学者对于中 与成长之间关