企业关联_信息透明度与股价特征.pdfVIP

· 国家自然科学基金工商管理学科十年 会计与公司财务研究专栏 * 企业关联 、信息透明度与股价特征 李增泉 叶 青 贺 卉 ( / 200433) 上海财经大学会计与财务研究 院 会计学 院 【 】 ， ， 摘要 由于声誉和私下沟通机制的存在 关 系型交易降低 了交易双方对高质量公开信息的 需求 并且关 系型资 产的专用性 ，也提 高了外界通过市场信息对交易行为进行 类 比解读 的成本 。因此 ，依赖 关 系进行交易的上 市公 司的股价 中包含 的公 司特有信息将减少 ，体现为更高的股价 同步性和较 高的大涨或 大跌风险 。通过对我国 2004 年至 2007 年 间首发上市的 151 家民营企业上市后 三年股价特征的考察 ，本文提供 了支持上述推测 的经验证据 。 本文的研究结果为企业 间关 系如何影响股价特征这一研究领域提供 了新的视角和经验证据 。 【 】 关键词 企业关联 信息透明度 股价 一、引言 率视角的解释 。新制度经济学的相关理论认 为 ，在新兴市 资本市场 的基本功能是通过价格机制实现资源 的最优 场 ，由于各类市场机制不尽完善 ，企业通过市场进行交 易 的成本通常非常高 昂 ，通过组建企业集 团将交 易从市 场转 ， ， 配置 股票价格 的信息含量作为资本市场配置资源 的基础 一直是财务学和相关学科 的重要研究对象 。近期有文献表 移到企业 内部不仅可 以实现交易双方 的信息共享 ，并且 由 ， 于产权归属 的一体化而实现交易各方 的激励共容 ( William- 明 在发展 中国家隶属于企业集 团的股票价格信息含量普 son ，1985) 。 ， ， 遍偏低 ( Morck et al． ，2000; Khanna and Thomas ，2009) 。 于是 本文将 从 效率视角 分析 上市公司 与 ， ， 企业集 团之间的关系型交易如何影响上市公司股票价格 的 在新兴市场 上市公司往往隶属于企业集 团 这种现象 已 经引起众多学者 的关注 。尽管企业集 团在 降低交 易成本方 信息含量 。 ， 面的优势在一些理论文献中颇有论述 ( Khanna and Yafeh ， 我们认为 关系型交易对公司信息环境 的影响主要体 。 ， 2007) ，但近期的经验证据主要聚焦于内部人利用企业集 团 现在以下两个方面 一方 面 关 系型交 易 降低 了交 易双方 侵 占外部人 的利益上 ( Johnson et al． ，2000; Faccio et al． ， 对公开信息 的需求 。Klein et al． ( 1978) 以及 Williamson