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公司点评报告 房地产行业 增持(首次) 2011-01-12 阳光城 （000671）： 股权激励显信心，对外扩张或加速 房地产行业研究小组 联系人：黄玉梅 86218288 huangym@ 德邦证券有限责任公司 上海市福山路500 号城建国际中心26 楼,200122 事项： 公司拟向79名激励对象授予总量3165万份的股票期权，占授予时公司股本总额的5.90%，授予的股票期权的 行权价格为8.97元。授予的股票期权的有效期为6年，等待期一年，之后5年每年行权20% 。 点评： 增强长期稳定发展的信心。公司公布了2011年股权激励预案，总的行权期6年，采取连续三年滚动基数 的计算方法，保持稳定增长的态势（下表）。我们认为，公司09年完成重组，当前权益土地储备218万㎡， 土地储备规模相对较小，同时由于福州区域性开发的局限性，市场对公司长期的成长性存在担忧。尽管我 们认为本次行权条件相对宽松，按照最低要求估计，2015年净利润水平4-5亿左右。但是我们认可长达6年的 行权期，这传达了公司高层对长期的发展的信心，同时稳步增长的战略态度。 行权时间 行权条件 行权数量 （万份） 2012 年 2011 年净利润较2008-2010 年三年净利润平均数增长26% ，加权ROE 不低于15% 633 2013 年 2012 年净利润较2009-2011 年三年净利润平均数增长27%，加权ROE 不低于15.5% 633 2014 年 2013 年净利润较20 10-2012 年三年净利润平均数增长28%，加权ROE 不低于16% 633 2015 年 2014 年净利润较20 11-2013 年三年净利润平均数增长29%，加权ROE 不低于16.5% 633 2016 年 2015 年净利润较20 12-2015 年三年净利润平均数增长30%，加权ROE 不低于17% 633 合计 3165 数据来源：公司公告，德邦研究 业绩承诺完成困难，影响并非负面。在2008 年12 月的资产购买方案中，大股东阳光集团承诺，此次 资产的出售方阳光集团、康田实业、东方投资对出售资产及公司2009-2010 年净利润分别为1.35 亿元和5.97 亿元，不足部分现金补足。2010年公司整体推盘量低于预期，从2010年前三季度的报表来看，营业收入17.75 亿元，净利润1.9亿元，地产预收账款4.5亿。我们估计公司完成5.9亿的承诺业绩存在困难，公司也可能不会 为了承诺而努力挖掘业绩。反过来思考，大股东现金补足业绩，可以补充公司运营现金，在资金面相对紧 缺的行业背景下，或许更有利于公司今后的长远发展。 1 请务必阅读正文后的免责条款部分 公司点评报告 走出福州，对外扩张或将加速。2010年公司拿地进度相对谨慎，仅取得马尾区2个地块，合计建筑面积 27.5万方。而在当前权益土地储备中，福州占比72% 。整体来看，公司储备规模相对较小，而且受区域的局 限性较大。但是2010年以来，公司陆续在北京、兰州、海南等地设立了子公司，我们预计，2011年公司对 外扩张的步伐将加快。同时，凭