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2014年石化行业分析报告 /clcz2012 2014年1月 目 录 一、国际原油价格继续维持震荡格局 3 1、2012国际油价持续高位震荡 3 2、国际油价日益分化 4 3、中国需求将持续增加 5 4、国际石油价格2014展望：继续高位震荡 6 二、成品油定价机制改革利好石化行业 7 三、页岩气革命影响深远 10 1、页岩气使乙烯生产方式发生转变 10 2、乙烯的变化促使丙烯生产出现新的格局 11 3、丙烷脱氢的盈利关键：丙烷与丙烯的价格差 14 4、国内丙烷脱氢，最看好东华能源 15 四、投资策略 16 一、国际原油价格继续维持震荡格局 1、2012国际油价持续高位震荡 国际原油价格在2012年主要维持震荡的走势，全年最高点出现在年初，当时伊朗问题持续发酵，欧盟将禁止购买伊朗原油，引发全球供应紧缺的担忧，油价持续走高。 其后，欧债危机发酵、全球经济前景黯淡，原油价格持续下跌并创出年内低点。而后，在美联储量化宽松政策的作用下，油价恢复向上震荡。 纵观全年，对油价影响主要因素有： （1）中东问题。叙利亚、伊朗、以色列-巴勒斯坦是今年中东地区动荡的主要来源。 （2）全球经济前景。美国、欧洲、中国等世界主要经济体的经济数据使人们对全球经济前景的预期发生变化，进而影响对未来石油需求的预期，从而影响国际原油价格。 （3）美元汇率。美元计价的大宗商品必然受到美元汇率的强烈影响。美元汇率的背后，主要是美国、欧洲的经济政策和经济力量对比。 （3）其他。北海的事故、罢工，墨西哥湾的飓风，美国的总统大选，这些都是短时间左右油价的力量。 2、国际油价日益分化 从2010年四季度起，国际两大原油期货WTI和BRENT的走势开始分化。在此之前两大原油期货价格基本一致，并且WTI由于其低硫、轻质，油品质量较好，一直比BRENT略高。但是2010年四季度之后，BRENT开始持续对WTI出现大规模的溢价，最高价差超过25美元。 布伦特溢价的出现，主要由以下几个原因： （1）美国国内的能源形势发生变化。近年美国国内的石油天然气产量持续增加，页岩气的大规模开采已经使美国的天然气价格大幅度的降低。而美国日益增加的石油产量，也使美国的原油对外依存度日益下降。WTI所代表的美国轻质低硫原油，其价格在更多的反应美国的能源供需形势。 （2）布伦特则代表了中东输往欧洲和东亚等地区的价格。中国购买中东地区的原油，以及中国国内中石油中石化等公司自产原油所挂靠的米纳斯、塔皮斯等原油价格，都与布伦特息息相关。因此，与“偏安一隅”的WTI相比，布伦特更多的反映了中东局势的混乱，（利比亚、叙利亚、伊朗），反映了以“中国需求”为代表的发展中国家日益增长的需求，因而持续对WTI发生溢价。 3、中国需求将持续增加 中国需求，反映在三个方面：1，国内表观消费量持续增加。2，全球炼油产能的东移。3，出于能源安全考虑的石油战略储备的建立。 经济的增长必然伴随能源需求的增加。近年来，我国经济高速增长，我国的能源需求也节节攀升。我国的石油消费量，从本世纪初的2.2亿吨，增长到2012年的4.93亿吨（预计），增长了一倍多。而石油对外依存度，也从世纪初的28%，上升到目前的58%。 另一方面，全球的炼油重心也在东移的过程中。由于经济危机、环保法规、高油价等原因，欧美地区的炼油产能在下降，2011年全球总炼油能力44.03亿吨，比2010年减少了875万吨，主要就是欧美地区的产能减少。 而全球新增的炼油产能则主要在亚太地区，特别是中国。截止2011年底，我国炼油能力约5.59亿吨，新增2650万吨，比2010年增长5.7%。全年的原油加工量4.48亿吨，同比增长了4.9%。开工率80%。中石油与中石化两家公司炼油能力约占全国的73%。目前，国内仍有多个千万吨级炼油项目拟建在建。 这些项目建成后，我国将成为全球重要成品油出口国，而我国的原油进口量也必将创出新高。 第三，前面提到，我国的石油对外依存度已经达到58%，为保障能源安全，必须要建立石油战略储备。目前日本的战略储备规模约9亿桶，美国约20亿桶。我国计划到2020年经过三期建设形成5亿桶的石油战略储备。在我国战略储备建立的过程中，我国的石油进口量也将不断走高。 4、国际石油价格2014展望：继续高位震荡 我们把目光回到国际原油价格上来，我们认为2014年国际油价仍主要维持震荡的走势，WTI在90美元附近，BRENT在110美元附近，BRENT仍将持续对WTI保持溢价。 溢价的原因我们前面已经分析过，这些因素，包括不确定的中东局势、持续攀升的亚太需求、美国日渐独立的能源格局在明年都不会有效消除，因此BRENT溢价也将持续存在。 2008金融危机过后，OECD国家的石油需求萎缩，全球的石油需求增长放缓，因此从基本面角度，我们认为国际油价不具备大幅