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2014年水泥行业简析 一、水泥行业或将加速整合 2 二、行业需求表现平稳 2 三、行业供给总体过剩 4 四、行业供需呈现弱均衡态势 4 一、水泥行业或将加速整合 宏观方面，未来伴随中国经济结构转型，固定资产投资增速放缓是大概率事件，与之对应的是水泥行业需求量/产量增速放缓，行业总体进入整合期。在行业红利逐步消失的过程中，中小型水泥企业将逐步被淘汰/兼并，在此背景下以海螺水泥代表的行业龙头公司有望进一步提升市场份额。 二、行业需求表现平稳 行业需求方面，固定资产投资仍是决定行业需求的关键因素，总体来看，行业需求将将以平稳为基本特征，出现爆发式增长的可能较小。 1、分行业来看，房地产投资和公共设施建设仍是固定资产投资的主要推动力量。 具体来看：房地产行业虽然面临地产调控，但2012 年仍然实现了22%的增速，在2014年“国五条”等政策持续加码的背景下，未来地产投资增速也面临较大的不确定性，需持续跟踪。铁路基础建设增速自2010 年以来呈现逐月下滑的态势（同期基数较大是重要因素），按照“十二五”铁路规划，未来三年的铁路基础建设投资有望恢复，从数据来看，2014 年以来，铁路基础建设投资增速已经恢复至5%左右。此外，货币政策（M1和M2）增速也是重要的跟踪指标。 2、分区域来看，中部地区和西部地区的固定资产投资增速一直快于东部地区，我们认为未来仍将延续这一态势。政策猜想，考虑到东部地区较高的城镇化水平，我们认为2014 年6 月份出台的城镇化规划也将侧重中西部地区的固定资产投资，中长期来看，固定资产投资增速/水泥行业需求增速方面也将延续西高东低的格局。 三、行业供给总体过剩 从行业代供给/产能来看，截止2012 年中国的水泥产量为21.8 亿吨，同比增长7.4%，增速较2011 年下降8.7 个百分点。中国的水泥总产量已经连续20 多年居世界第一位，截止至目前，全球五大水泥生产国分别为中国、印度、美国、日本和俄罗斯， 中国的总产量占全球产量的60%以上，在未来宏观经济/固定资产投资增速放缓的预期下，未来中国水泥行业存在较强的去产能需求。 四、行业供需呈现弱均衡态势 从产品价格来看，以省会城市的42.5 级袋装水泥为例， 2010 年2 月份以来除重庆地区外的主要省会城市每吨水泥价格在350 元—420 元之间波动。2012 年价格的最底点是在7 月份，2014 年1 季度以来价格有小幅上涨。从行业总体供需来看，水泥产品需求仍相对平稳（短期来看有些羸弱），水泥价格大幅上涨的可能性较小。此外，从行业淘汰落后产能角度的来看，也不存在大幅提价的可能。 行业量价模型方面，水泥量价齐升的好时光将不再持续，未来公司一方面要依托产能规模扩大带来的成本节约实现经济效益的提升，另一方面市场份额的提升有助于公司产品价格的稳定/小幅提升。总体上我们判断行业仍处于弱均衡状态，局部地区需求相对旺盛，行业在弱复苏预期下，产品价格仍将呈现区间波动的特征。在此背景下，龙头企业更看重的是市场份额的提升及企业内生效益的增长。