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2014年铁路货运行业分析报告 2014年5月 目 录 一、货运改革起步，加大经营机制转换 3 1、铁路正在加大运输组织和营销服务改革 3 2、货运深化改革促进铁路货运量长期性回升 4 二、运量下滑倒逼货运改革 5 1、铁路货运量增速出现显著下滑，煤炭运量疲弱 5 2、经济下行影响铁路煤炭运量 5 3、大宗物资供应结构变化是货运量疲弱的另一因素 7 4、运输组织滞后、运价上涨挤出运量 9 三、运能快速增长是推动货运改革的重要因素 11 1、运能增长进入加速阶段 11 2、运能增长需要更充沛的运量匹配 13 四、长期看运输结构将发生变化，集装箱化趋势有望加强 14 1、煤炭等大宗商品的运输量增长空间受限 14 2、预计铁路运输将更加集装箱化 15 五、风险因素 17 1、改革力度不及预期 17 2、需求风险 17 3、成本上升风险 17 六、投资建议：短期运量回稳和长期运量增长提升投资价值 17 一、货运改革起步，加大经营机制转换 1、铁路正在加大运输组织和营销服务改革 5月起中国铁路总公司加大铁路货运营销力度和组织改革，提高运输效率，争取货源的增长。 中国铁路总公司正加大铁路货运市场开发的力度，主要手段包括网上受理、实货制和全程物流服务。对于货运需求进行敞开受理将减少体制外利益的循环，增加客户满意度水平，实货制则推动从被动转向主导市场需求，做到有货必装、随到随装。我们认为进行“门到门”的运输则解决了客户更多的交易成本问题，推动铁路货运向现代物流转型，而不是单纯的货物承运人角色。 此外，铁路可能会加大经营机制的转换，有可能推动铁路局之间的重组，加大其市场经营主体的地位，建立以利润为考核点的机制。 我们认为上述方向是铁路在发展过程中提升自我效率、实现内生增长的改革。长期看，铁路可能会吸收公路的货源，实现铁路市场比例的不断回升。这或是解决运量下滑和运能增长之间矛盾的关键所在。 集装箱业务发展方面，中国铁路总公司或将对集装箱行业进行重新制度设计。我们预计对于原来铁路自备集装箱的审批将进一步放开，允许铁路ISO标准的企业自备集装箱（含特种集装箱）上线运输，不再经有关铁路部门批准。此外，也可能会重新定位中国铁路集装箱公司的承运人地位。 对于铁路集装箱，预计将会不断朝市场化方向发展，如果能够简化审批，如铁龙物流等公司的特种箱业务将迎来广阔的发展空间。 我们认为如企业自备箱的放开则可能会对铁龙物流有少量冲击，但长期看将会培育铁路集装箱庞大的市场规模。需求方将会根据自身的发展更多地将集装箱委托给例如铁龙物流这样的集装箱管理机构运营，长期影响则正面。 2、货运深化改革促进铁路货运量长期性回升 我们认为铁路在寻找货源方面变被动为主动，将促进铁路货运量实现长期内生增长。预计2014年铁路全年运量将扭转下滑局面，有望实现增长。 未来三年需求自然增长预计带来运量提升3%左右，如果货运组织改革能够见到成效，铁路货运量增速将再提升3-5个百分点，因此增速有望提升至6-10%。长期来看，铁路货运比例相对公路有望逐渐稳定并趋于提升。 不考虑建设基金，如果整个铁路体系运量增长10%，每年有望增加收入约300亿元，假设运价平均增长5-10%，则货运体系收入合计增加约450-600亿元，而运量和运价的提升带来的边际成本较低，因此将能有效改善铁路的财务状况。 表1：运输组织改革和营销管理加强影响测算 单位：亿吨公里 2011 2012 2014E 2014E 2015E 2016E 铁路 29465.79 29187.09 29770.83 31557.08 34397.22 37836.94 同比 6.6% -0.9% 2.0% 6.0% 9.0% 10.0% 其中：自然增长 2.0% 3.0% 4.0% 4.0% 货运改革促内生增长 3.0% 5.0% 6.0% 公路 51,333.16 59,992.01 67790.97 74570.07 82027.08 89409.51 同比 18.3% 16.8% 13.0% 10.0% 10.0% 9.0% 铁路公路比 57.4% 48.7% 43.9% 42.3% 41.9% 42.3% 资料来源：中国铁路总公司 二、运量下滑倒逼货运改革 1、铁路货运量增速出现显著下滑，煤炭运量疲弱 铁路行业放松管制可以推动行业效率的提升，带来效益的长期改善，即使在没有运量持续增长的情况下。 但我国铁路货运量2012年首现13年以来负增长，且增速下滑幅度较大。2012年铁路货运量与货运周转量均同比下滑，增速分别为-0.7%和-0.9%，国铁货运量更是下降1.8%，增速较2011年降低超过8个百分点。 2012年，铁路煤炭运量16.85亿吨，同比下滑2%，占总货物运量的比例为43.3%。今年3月下降幅度继续加大，