餐饮行业2014年年报及2013年一季报评析.docVIP

餐饮行业2014年年报及2013年一季报评析 2013年5月目 录 一、营收：正餐增速放缓，快餐同比下降；13Q1继续恶化 3 1、2014年正餐公司营收增速放缓至12%，快餐同比下滑3.6% 3 2、各公司表现略有不同，但均难逃行业性增速放缓趋势 3 二、扩张：新上市公司仍在谋求外延圈地，但行业扩张显著放缓 6 三、2014H2净利润增速开始显著下降，全聚德相对较好 8 四、费用控制较好，毛利率基本稳定，利润率基本维持不变 9 五、行业估值现状及机会判断 14 六、风险提示 16 一、营收：正餐增速放缓，快餐同比下降；13Q1继续恶化 1、2014年正餐公司营收增速放缓至12%，快餐同比下滑3.6% 餐饮行业2014年营业收入同比增速处历史最低水平。综合A股及H股餐饮公司，可见2014年营业收入同比增速均出现明显放缓迹象。 我们统计的H股快餐类上市公司（味千拉面/大家乐）营业收入同比增速从201年的13.33%下降到2014年的-3.57%，正餐类上市公司（湘鄂情/全聚德/唐宫/小南国）营收同比增速则从2011年的29.14%放缓至2014年的12.34%，均为历史最低水平。 美股快餐公司——麦当劳，百胜餐饮增速亦下降，但仍好于09年的情况；与外围经济弱复苏的情况一致。 高端餐饮全年都将受到严峻挑战，各企业寻求细分市场突破。近期高端餐饮受国家严控“三公”影响，增速大幅下降，根据协会数据，2013Q1限额以上的餐饮企业收入降2.6%。在高端市场增速大幅下滑的情况下，各企业转战面向大众的中端消费以及快餐和团膳等细分市场。 二季度以来，仍有禽流感疫情，以及“假羊肉”等食品安全问题的挑战存在，我们认为餐饮行业全年业绩都将面临严峻挑战；13年将是餐饮行业的筑底年。 2、各公司表现略有不同，但均难逃行业性增速放缓趋势 味千（中国）营业收入仍然负增长，但12年降幅已经有所收窄。味千（中国）受“骨汤门”事件影响后一蹶不振，2014年营收仍同比下降4.74%；但降幅较11年已经明显收窄。 定位高端的湘鄂情受严控“三公”消费最为明显。湘鄂情2014年营业收入同比增速11.66%，为上市以来最低水平；而13Q1情况更加恶化，营收大幅下滑33%。 “湘鄂情”品牌立足高端，12年新发展的快餐及团膳业态占比仍很小，因而受国家严控“三公”消费冲击明显，一季度营业收入同比增速大幅下降达33%。公司宣布转型，全力进军大众餐饮市场，并打出“家庭欢聚餐厅”口号，200元以上的菜品将全部停售，未来菜品以五六十元价位居多。 全聚德因食品业务快速发展，弥补餐饮业务所受冲击。全聚德2014年营业收入增速7.84%，亦为上市以来最低水平；13Q1则进一步放缓至0.36%，其中餐饮业务收入下降，但由于公司食品业务在较快增长阶段，因而平滑了业绩的下滑。 二、扩张：新上市公司仍在谋求外延圈地，但行业扩张显著放缓 快餐扩张谨慎，唐宫/小南国利用新募资金积极开拓门店：食品安全问题不断叠加宏观经济增速下行，餐饮行业景气受到挑战；门店基数大的快餐，发展成熟的正餐品牌，12年门店扩张谨慎；而新上市的唐宫中国，小南国两家公司，则利用新募资金，进行积极扩张。 整体来看，行业的扩张速度在历经05年至10年的高速扩张后，目前增速已显著结构方面，2010年以来，各正餐公司开始注重子品牌的扩张，唐宫/小南国军开拓了中档细分品牌，这些子品牌是12年的扩张重点所在。 三、2014H2净利润增速开始显著下降，全聚德相对较好 与收入增长情况相对应，2014H2开始，净利润增速明显放缓，13Q1进一步恶化。 我们认为原因在两方面：1.11年的基数是前低后高；2.2014年12月份开始的控“三公”消费运动，使得普遍立足与高端正餐的上市餐饮企业受到较大冲击。 相比而言，由于食品业务的快速发展，与餐饮业务形成对冲的全聚德，下滑幅度相对较缓。 四、费用控制较好，毛利率基本稳定，利润率基本维持不变 在收入增速下滑的情况下，除湘鄂情外的各公司利润率已经保持了稳定：毛利率保持稳定，销售费用率略增，管理费用率下降，符合行业在进入低谷期时的企业行为。仅湘鄂情，由于定位相对高端等因素，毛利率大幅下降10个百分点，各项费用率大增，导致利润率在13Q1为负。 五、行业估值现状及机会判断 今年前4月A股餐饮公司受国家严控“三公”消费影响，去年的利润快速增长势头不再，全聚德盈利情况和股价均相对平稳，湘鄂情由于一季度大幅亏损以及大股东减持等因素影响股价大幅下跌。截止到5月3日，全聚德、湘鄂情分别相对于全部A股取得了-4%、-24%的超额收益。 目前餐饮行业PE（TTM）为34倍；但由于样本过少，历史均值的比较意义不大。 总体来看，餐饮行业估值溢价依然较高；参考麦当劳和百胜的历史表现，经济状况与餐饮行业景气有显著的正相关关系。我们判断