Libor市场模型及其CMS价差期权定价的文献述评.docVIP

Libor市场模型及其CMS价差期权定价的文献述评 　　摘要：随着利率市场化进程的推进，利率衍生产品定价也越来越成为人们关注的问题。对现有利率模型缺陷进行修正，使其更贴近市场波动特征，是目前中国定价模型研究的重点。主要对国内外对于Libor市场模型及其CMS价差期权定价的现有研究进行文献述评，在此基础上，提出该研究领域的进一步研究方向。基于随机波动率机制转换的Libor市场模型将成为对Libor所服从随机过程建模的重要方向，同时该模型也是对CMS价差期权定价的基础。 　　关键词：Libor市场模型；随机波动率；跳跃扩散；机制转换；CMS价差期权 　　中图分类号：F830文献标志码：A文章编号：1673-291X（2014）16-0154-04 　　Libor作为国际金融市场上的一种重要基准利率，对其所服从的随机过程建模准确与否也就成为以Libor为标的的衍生产品尤其是奇异衍生产品定价正确与否的前提。金融市场对Libor所服从的随机过程大都采用流行的Libor市场模型（LMM），然而标准的LMM存在各种缺陷并不能有效反映波动率偏斜或者微笑等特征，这种缺陷对于奇异期权的定价显得尤为重要。 　　因此，本文研究内容主要包括两方面：第一，在标准的LMM基础上，加入具有随机波动率、跳跃、机制转换等性质的波动率随机过程对LMM进行扩展。第二，对CMS价差期权进行有效定价从而进一步扩展利率收益率曲线结构。 　　根据上述研究内容，本文将主要文献按一下结构进行回顾：（1）Libor市场模型的国内外研究现状；（2）CMS价差期权定价的国内外研究现状。 　　一、Libor市场模型文献综述 　　标准的LMM最初由Brace，Gatarek和Musiela（1997），Jamshiaian（1997）以及Miltersen，Sandmann和Sondermann（1997）提出。该模型提出后，不但获得了市场和学术界的一致认可，而且在现今早已成为了市场基准模型。 　　从本质上来说，LMM是著名HJM模型的离散化形式。LMM与HJM相对比，其主要的优势在于该模型构建的是市场上可观测的远期利率，而不是数学意义上抽象的瞬时远期利率。并且利率衍生产品的定价在LMM框架下变得更为容易，尤其是利率上限、利率下限、利率互换期权等的定价同仍然是市场上最常用的Black（1976）公式保持一致。 　　然而标准的LMM主要缺陷在于其并不能有效获取可观察到的市场波动率偏斜或者微笑特征。未包含波动率偏斜或者微笑特征的期权定价模型，在对于奇异期权的定价中可能会导致严重的定价错误问题。因此现有文献提出各种对于LMM的扩展模型来试图包含市场波动率偏斜或者微笑特征。 　　（一）国外Libor市场模型研究现状 　　1.局部波动率对LMM的扩展 　　Andersen和Andreasen（2000）以标准的LMM为基础，在扩散项中引入非线性的远期利率来包含波动率偏斜特征，并讨论以利率上限、利率互换期权报价为基础的校准技术。他们以一般的CEV过程为例，推导出利率上限、利率互换期权定价的闭型解。 　　2.跳跃扩散对LMM的扩展 　　Eberlein和ouml;zkan（2005）提出基于Lévy过程的LMM（Lévy-LMM）并给出模型的无套利条件。除此之外，他们提出一种将一般指数过程代替随机指数过程的方法，以及运用双向的拉普拉斯变换来得出利率上限、利率下限的精确定价公式。 　　Eberlein和koval（2006）以交叉货币期权为研究对象，在Lévy-LMM的基础上将其扩展到多币种形式。除此之外，他们推导出交叉货币衍生产品的闭形定价公式，以及运用双向的拉普拉斯变换来进行数值计算。 　　Belomestny和Schoenmakers（2011）提出一种高维跳跃空间下的跳跃扩散LMM，并采用考虑了局部协方差结构的非参数校准算法对模型进行校准。他们同时采用快速傅立叶方法对Libor衍生产品进行数值求解。 　　Eberlein和Grbac（2013）采用LMM对信用风险进行建模。他们将通常定义的无违约的远期Libor扩展成信用评级下的可违约债券并构建了以评级为基础的LMM。他们采用时间非齐次的Lévy过程为无违约和有违约前的Libor期限结构的随机过程。 　　Leippold和Str#981;mberg（2014）提出一种新的时变Lévy-LMM以对利率上线和利率互换期权进行联合定价。他们将时变分成三部分，第一部分能够拟合波动率期限结构；第二部分能够产生随机波动率；第三部分包含了波动率偏斜。 　　3.随机波动率模型 　　Joshi和Rebonato（2003）在DD-LMM模型的基础上，假设在时间τ时，确定性的远期利率瞬时波动率方程服从以下形式：σ（τ）=（a