股指期货与股票市场动态关联及跨市监管’.pdfVIP

金融衍生品 FinancialDerivatives 内容摘要：2010年股指期货推出后，我国股指期货市场与现货市场联动密 切，频繁的跨市操纵和跨市套利孕育着跨市交易中的巨大风险，为避免股指期现 市场 “瀑布效应的出现，金融监管当局初步构建了跨市监管框架。当前我国跨市 监管制度建设的主要任务是，完善跨市法律规则，构建跨市稳定机制，加强跨市 信息监管，积极防范跨市风险的爆发及濡染，以切实维护我国金融市场的稳定。 关键词：股指期货市场 股票市场 联动效应 跨市监管 股指期货与股票市场 动态关联及跨市监管 文／石晓波、陈红 一 、 问题的提出 股市从此进入双边市场时代。股指期货的推出，有利于改善 1982年2月l6日，美国堪萨斯期货交易所推出了世界上第 股票市场的运行机制，增加市场运行的弹性；有利于完善市场 一 份股指期货合约一一价值线综合指数期货合约 (TheValue 化的资产价格形成机制，引导资源优化配置；有利于培育成熟 LineIndex)，标志着股指期货这一金融衍生品的正式诞生。 的机构投资者队伍，为投资者提供风险管理工具。当然，股指 随后，全球各国的期货交易所纷纷效仿，股指期货交易进入一 期货市场也蕴含着极大的风险，衍生金融工具的杠杆效应，可 个迅速发展的时期，经过短短不N3o年的发展，股指期货交易 以使投资者以小本亏大钱，甚至因为保证金不足而被迫强行 规模迅速扩大，交易品种不断增加。目前，股指期货交易量占 平仓而导致血本无归。因此，股指期货是否能够平稳推出，成 到了全球金融衍生品交易量的约40％，全球已有38个国家和地 为人们关注的重点。截至2011年4月16日，股指期货推出已近 区推出了股指期货，这其中涵盖了GDP排名前二十的国家，股指 一 周年，股指期货合约累计成交5899万手，日均成交约24．6万 期货已成为全球金融衍生品的一个非常成熟的主流品种。 手，市场保证金规模达200亿元，开户数量接近7万户，共有8O 中国股指期货的推出，历经了9年研发、4年筹备和3个月 余家金融机构入场交易 。股指期货已实现平稳推出的目标， 准备，2010年4月8日，股指期货正式启动，4月16日，沪深300~： 并逐渐从喧嚣趋于理性。 数期货合约上市交易。2010年沪深300股指期货的诞生，它宣 自中国股指期货诞生以来，学术界高度关注股指期货 告存中国股市有着近20年历史的单边市时代从此结束，中国 市场与现货市场的联动效应，大量的文献研究了股指期货 (1)基金项目 教育部人文社会科学研究一般基金项 目(1OYJA820088) 中南财经政法大学新华金融保险学院金融学国家重点学科建设项 目(201OFINAOOl0)。 (2)参见 《股指期货上市～年，多项指标媲美成熟市场》， 《上海证券报》，2011年4月l5曰。 2012年2月号 金融衍生品 FinancialDerivatives (二)跨市套利交易引发的风险 用，但我国股指期现市场跨市监管制度仍然存在着一定的制 股指期货市场产生后，利用期货市场与现货市场价格上 度缺陷，应在以下几个环节加以修订和完善。 的微小价差进行套利的活动成为机构投资者获取利润的一种 (一)协调股指期货市场与现市间法律规定 较优选择，套利交易与普通投机交易相比具有风险低、收益 我国股指期货推出后，仍然延续中国证监会统一管辖期 稳定的特点。但近年来，随着程序化交易的普及，一些机构投 货市场和现货市场的传统，避免了多头管理导致监管盲区的 资者充分利用计算机设计程序来对股指期货市场和现货市场 弊端，但由于两大市场的部分法规和交易制度仍存在许多分 之间的微小价差进行大规模的套利交易，套利交易越来越呈 歧，导致跨市监管存在着一定的障碍。首先，应完善股指期货 现规模和数额巨大的特点。但程序化交易高度依赖计算机程 和现货交易的交易法规。相比现货交易来说，股指期货交易 序软件，无法灵活应对现实交易中的各种突发情况。如果在套 的重要特点是交易成本低廉，其主要费用的交易手续费，一般 利过程中一旦出现误差，电脑程序会 自动将风险无限放大，并 只占其成交金额的万分之几。股票现货市场和股指期货市场 给投资者带来巨大的损失。在跨市套利引发风险的事件中， 交易成本差异较大的现象，可能会造成跨市场问套利交易的 1998年美国