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商业信用、高管薪酬与公司价值 商业信用、高管薪酬与公司价值 摘 要：利用A股上市公司2001--2010年的数据研究发现 ，商业信用能提高高管薪酬，但是不能 池勤伟 提高公司价值。商业信用和高管薪酬在对公司价值起负作用时存在替代关系，这种替代关系在不 徐子慧 同产权性质的企业并无明显差异。研究表明：当高管薪酬主要还是以业绩为基础 ，高管就有足够 罗 莉 的动机利用商业信用制造 “不真实的增长”，从而达到获得高额报酬的目的，但是高管这一行为 损害了股东的利益：商业信用和高管薪酬在降低公司价值的作用中存在替代关系，上市公司要在 商业信用制度性安排和高管薪酬激励机制之间权衡。 关键词：商业信用：高管薪酬；公司价值 ；替代关系 DO1．10．3773／j．issn．1006—4885．2013．05．033 中图分类号：F230．9 文献标识码：A 文章编号：1002—9753 (2013)05—0033—13 1 引言 消费者与厂商、厂商与厂商在商品流通环节中通过赊销的形式提供商业信用。 大量统计数据表明，商业信用已经成为现代市场经济活动中不可忽视的部分，商业 信用的总量远高于银行贷款 (LeeandStowe，1993_】)，商业信用在企业总资产中的 占比非 常 高 (Rajan andZingales，1995 ；樊 纲，1996 ；Kolerand Stowe， 2000 )。 已有文献关注了供应商提供商业信用的原因 (Schwartz，1974[5]；LeeandStowe， 1993… ；SummersandW ilson， 1999 等)、商业信用对银行信用的替代作用 (Petersen 作者简介：池勤伟 (1987一)，陕西安康人，云南财经大学会计学院硕士研究生，研究方向：资本市场财务与 会计 问题 。 徐子慧 (1988一)，山西太原人，云南财经大学会计学院硕士研究生，研究方向：公司财务与投资 者保护。 罗莉 (1964一)，云南昆明人，云南财经大学会计学院教授，硕士生导师，研究方向：信息化与会 计信息披露。 0n1 n 甜 肖 譬 11 商业信用、高管薪酬与公司价值 andRajan，1997[；余明桂和潘洪波，2010[；陆正飞和杨德明，2011[。)、商业信 用对宏观货币调控政策有效性的影响 (Burkart，2002l9J；石小军和张顺名，2010l10])、 商业信用对金融体系稳定性的作用 (Fewings，19921：余明桂和潘洪波，2010 )。 这些研究将商业信用视为宏观经济政策传导到微观企业行为的一座桥梁 (姜国华、饶 品贵，2011l12])，较好地回答了 “为什么在正式的银行信用存在的情况下，还会有商 业信用”、 “商业信用有何经济后果”等问题。但是，商业信用最终决策权来 自微观层 面的经理人。基于经济学中理性经济人的假设，任何行为主体都以最大化个人收益作 为行动 目标。在这种假设前提下，商业信用对经理人、股东、其他出资人等微观行为 主体的目标函数有何影响呢?对此问题，鲜有研究。 本文在已有文献的基础上，拓展了商业信用在企业微观行为中的传导机制研究， 创新性地探讨这样一个 问题 ：公司提供商业信用究竟是对高管有利，还是对股东有 利，亦或对二者都有利。实证检验得到以下两个新发现 ：第一、当高管薪酬主要还 是以业绩为基础，高管就有足够的动机利用商业信用制造 “不真实的增长”，从而 达到获得高额报酬的目的，但是高管这一行为损害了