转型时期的资本市场比较研究.pdfVIP

策略研究周报•A 股市场 2012 年 7 月 17 日星期二 转型时期的资本市场比较研究 核心提示 决策层关于“调结构”的重视程度显著提升以及相关举措的加速推出进一 步应证了中国经济将进入转型周期的判断。在针对转型期间的资本市场表 现研究中，90 年底末的国内市场以及 80 年底末的韩国市场被广泛用作对 比的案例。前者是因为高度相似的经济和政策环境，而后者则是在增速下 移和产业升级层面有着广泛的可比性。但是由于资本市场的运行逻辑有较 大差异，将 90 年底末的 A 股走势对当前参考意义不大，而韩国市场的在 80 年底末转型期间的表现更有借鉴价值。统计显示，韩国股市在转型期的 表现呈以下规律：（1 ）整体市场表现不尽如人意，同期收益低于标普 500 指数和 MSCI 新兴市场指数；（2 ）高增长性行业并没有在股市表现出高收 益性；（3 ）个股表现分化呈现放大的趋势。 报告摘要 1996 年-2000 年的调控周期与当前宏观经济和政策环境有高度相似之 处。（1 ）都经历了对地产泡沫和投资过热的调控，调控效果已经显著 显现，通胀水平大幅回落；（2 ）调控的负面效应也尽显，经济增速呈 持续回落态势；（3 ）在通胀得到有效控制之后，政策重点逐渐转移到 适度宽松以稳增长（针对调控负面效应的对冲）以及改革和结构调整 （释放中长期新的增长动力）。 但是将 1996 年-2000 年 A 股表现与当前情形直接作比并不妥当，原因 在于彼时此时市场运行的逻辑已经大相径庭。1996 年-2000 年 A 股呈 现持续缓慢上行的趋势，但是上涨的动力主要来自新股的贡献，而 1997 年已经上市的股票在此区间显著跑输大盘。考虑到去年以来市场 的炒作情绪已经显著打压，投资者对宏观经济和行业演化的关注也大 大强于 90 年代末，两个周期的资本市场表现不可直接类比。 80 年代末 90 年代初韩国的转型与当前中国经济面临问题也存在广泛 的可比性。（1 ）经济增长速度出现平台式下移；（2 ）产业层面，存在 显著的产业升级，传统产业甚至面临萎缩的压力；（3 ）各个产业都将 进入或大或小的整合阶段，可能诞生一些行业“冠军”。值得注意的 张志洲 CFA 是，韩国政府在此期间大刀阔斧的调整了政策导向，政策目标从管制 021-3852 1022 扶持转向规范市场和强化竞争。 rzhang@ 90 年底开始，韩国资本市场对经济基本面的反馈开始变得敏感，因此 唐小东 021-3852 1012 韩国股市在转型期间的表现更有借鉴意义。统计显示，韩国股市在转 xdtang@ 型期的表现呈以下规律：（