平均相关系数与总体风险%3a中国市场证据.pdfVIP

内容摘要 总体风险是影响资产收益率变化的重要因子。随着总体风险的提高，资产间 的平均相关系数就会出现系统性的增加。由于总体风险与组合超额收益率之间存 在稳定的因果关系，所以平均相关系数的变动可以较好地解释组合超额收益率在 场平均相关系数关系的研究为平均相关系数作为总体风险的代理变量提供了一 定的理论基础；然而，鉴于股票与债券收益率之间并不是完全相关，仅利用股票 市场的信息来提取关于总体风险的度量很可能会忽略掉债券市场所蕴含的信息。 本文在可观测资产组合中引入债券资产，重新推导组合超额收益率的决定模型。 这对我们更深入的分析总体风险与平均相关系数之间的关系，以及完善资本资产 定价模型都有着十分重要的意义。 在实证部分，本文选用股票组合与可观测资产组合作为测试资产，采用回归 分析的方法系统研究了平均相关系数对组合超额收益率的预测能力。结果发现： (1)股票组合的平均相关系数在时间序列收益率中被显著定价；(2)债券组合 的平均相关系数作为一个系统性风险因子，提供了关于总体风险额外的信息，而 且较股票组合的平均相关系数，其对组合超额收益率的预测能力更强；(3)股票 与债券市场的相关系数未被显著定价，表明两市场具有较大的独立性，统一的局 面至今尚未形成。 在稳健性检验部分，本文另外考虑了四种构建可观测资产组合的股票权重， 以保证研究结论不依赖于权重的选择。结果发现，无论是变量的回归系数还是其 显著性水平均未发生实质性的变化；同时发现，平均相关系数包含着独立于其它 宏观因子的信息，这表明平均相关系数是总体风险优良的代理变量。 关键词：总体风险；平均相关系数；罗尔批评 Abstract bean riskshould factor observableassetreturns． important Aggregate influencing increasein risk,other associated、)I，imail Hence，all aggregate thingsequal，is ofasset tomove thereisall increased stablerelation tendencyprices together．Since between riskand eXCeSS the correlation return,then aggregate expected average should future excessreturns．TheresearchofPolletandWilson forecast portfolio (2010)aboutthe between stockmarketexcessreturnsand relationshipexpected correlationantheoreticalfoundationfor correlationasa average provides average for betweenthestockand risk．However,the generalagentaggregate relationship boIldisnot correlated，and