基于二叉树模型的风险投资项目价值评估.pdfVIP

企 业 管 理 基于二叉树模型的风险投资项 目价值评估 吴 琦 (西安文理学院 商学院，西安 710065) 摘 要：风险投资是指由专业投资人以股权或债权形式及其它各种形式投资于高新技术企业，以期通过企 业的高成长率，密集投入的资本以及科学的管理，最终获得高额的中长期收益的一种投资方式。文章将 旨在探 索新的评估策略，将实物期权思想引入估值模型之中，利用二叉树和三叉树定价模型来挖掘风险投资各阶段决 策中所蕴含的选择权价值 ，将战略和经营的柔性价值融入其价值之中，更加真实有效地评估风险投资价值与回 报 ．为投资方提供建议和指导。 关键词：二叉树模型；三叉树模型；风险投资；价值评估 中图分类号：F830．59 文献标识码：A 文章编号：1002—6487(2O13)08—0179—03 消除套利机会后的均衡价格与投资者的风险偏好无关，罗 0 引言 斯在 1976年严格证明了这一逻辑。 1．2 二叉树模型 二叉树期权定价模型之所以被广泛应用于风险投资 单步二叉树模型是二叉树模型的基础，它只反应一个 项 目的评估，有以下几个原因：第一、它将风险中性的概念 阶段的资产的变化状况。我们可以假定标的资产的价格为 融人了整个定价过程，而结论确实可以应用于其他非风险 S。，对应的期权价格为 。假定期权的期限为 丁，在期权 中性环境的；第二、它将投资预期收益的连续的变化看作 有效期内，股票价格可能有两种趋势：一种是 由S。上升为 是离散的随机游走过程，用完全透明的方式处理预期收益 S0 ，其中 “1为上升参数；另一种是由S0下降至Sod， 和期权价值的运动过程；第三、尽管二叉树模型的收敛速 其中0 1为下降参数。因此，当股票价格上涨时，增长 度较慢，但是它的极限还是趋于B—S期权定价模型的。二 的比率为 一1；股票价格下跌时，下跌的比率为 1一 。假 叉树期权定价模型被广泛应用于风险投资项 目的评估，但 设如果股票的价格变动到S。“，相应期权的价格为 f0；如 模型较为传统，每一阶段都以“二叉”的形式出现，不能反 果股票的价格变动到S。d，相应期权的价格就为 。 映真实投资过程中多种选择权的状态，带来评估结果较大 如果考虑一个 由 只股票组成 的股票多头和一份期 的误差。所以本文试图引入 “多叉”的思想：即一个完整的 权空头所组成的资产组合。此时可以表示 口为对冲比例， 投资过程各阶段所面临的实际情况是不同的，因此可供其 也即是卖出一份买权所必需买入的股票的股数满足风险 选择的途径也是不同的，将二叉树、三叉树甚至混合使用 中性假设，我们假定该组合没有风险，也就是可 以认为其 在模型中，给决策者提供灵活和真实的方法选择。 收益率就等于无风险利率，那么就可以构造出该资产组合 的成本，并 由此来计算期权的价格。若股票价格上升，那 1 利用树形结构求解期权价值——二叉树模型 么期权到期 日时该资产组合的价值为S。UO-L ；若股票 价格下跌 ，则资产组合价值为 S。幽一 。为了使组合不 1．1 风 险 中性假设 存在任何风险，令上述两式相等得到： 风险中性原理是由J．Cox、S．Ross在 1976年推导期权