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财经j纵横 基于股本权证定价效果的最优波动率模型选择 张建锋，扈文秀，刁伍钧 (西安理工大学 经济与管理学院，西安710054) 摘 要：文章以沪深交易所上市的分离交易可转债所附带的权证及其标的股票 日收益率和5分钟高频交 易数据为样本，在对隐含波动率模型、已实现波动率模型以及历史波动率模型参数估计的基础上，以股本权证 市场价格为评价基准，分别测算了基于三个波动率模型的定价效果。研究发现，基于隐含波动率模型的定价结 果具有最小平均绝对偏差与平均相对偏差，模型效果最优；基于历史波动率模型的定价结果对股本权证市场价 格普遍低估。 关键词：股本权证；隐含波动率；历史波动率；已实现波动率 中图分类号：F830．593 文献标识码：A 文章编号：1002—6487(2013)05—0145—03 这种计算期权隐含波动率的思想同样可以用于估算 0 引言 股本权证定价所需波动率。Galai和Schnelle~1首先考虑了 “稀释效应”对股本权证价格的影响，随后 ，Schultz和 研究最优波动率模型选择对准确预测金融资产波动 Trautmannt基于他们1989年的workingpaper与Crouhy和 率、提高股本权证定价效果具有重要意义，这也是近20年 Galai1991年的学术论文研究成果，将股本的稀释作用引 来金融市场一直重点研究的一项任务。波动率预测模型 入BS公式，构建了如下稀释因子调整的Bs公式： 主要分为三类：第一类是隐含波动率模型 (根据期权价格 w= —lC嬲( ，T-t，K，，r) (1) 1 T ^ 运用Bs模型反推得出未来波动率的预测值 ；第二类是历 史波动率模型，利用金融资产中包含的历史信息预测未来 其中，c ( ，T-t，K r)= N 卜 叫卜Jv】 ， 波动率，通常用到的有GARCH族模型或SV模型；第三类 ， ln()+(r+ )(T—f)，ln()+(r一{)(T—) 是已实现波动率模型，通过将某一频率下的日内分时交易 — — 一 — — 一 数据的收益率平方加总作为波动率的预测值。 = V=NS-4-nW ， ， ， 本文将利用我国股本权证及其标的市场交易数据，通 w 为权证价格 ，N()·为标准正态分布的累积概率分 过样本内估计模型参数，以权证定价效果为基准，将权证 布函数，S是标的股票在 t时刻的价格，N为标的股票在 的市场价格与模型价格进行比较，对三类波动率模型的预 t时刻的数量， 为发行权证的数量，r为无风险利率，K 测效果进行样本外检验，选择出符合为我国股本权证定价 为权证行权价格，T为权证到期 日， 为标的股票收益率 的最优波动率模型。这一研究结果也适用于可转换债券、 的波动率。 经理人股票期权等其他期权类金融衍生品定价。 股本权证定价中的隐含波动率就是给定公式(1)中的