基于藤结构Copula—SV模型的外汇投资组合风险分析.pdfVIP

基于藤结构Copula-SV 模型的#liE投资组合风险分析 马超群 ，金 凤 ，杨文昱，邓 岭 (湖南大学 工商管理学院，长沙410082) 摘 要：文章针对现有时间序列统计模型对高维金融资产收益率特征描述不充分导致的风险度量不准确 问题，构建了藤结构Copula—SV模型，用以对单个外汇资产收益率的波动异方差性和外汇资产间的复杂相关性 进行描述。基于四种外汇资产(美元、欧元、日元和港 币1的实证结果表明藤结构Copula—SV模型能较好地描述 外汇资产的波动异方差性和复杂相关性 ，且基于拟合模型采用对偶变量法的MonteCarlo模拟计算出来的VaR 通过 了Kupiec失败率检验。 关键词 ：SV模型；藤结构Copula；MonteCralo仿真；失败率检验；CVaR 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1002—6487(2013)06—152—05 模型的选择可 以与单个资产收益的边际分布建模分离开 0 引言 来 。对于单个资产收益的建模 ，现有文献主要采用 GARCH族模型或者随机波动模型(StochasticVolatility， 外汇风险是指汇率波动使得从事涉外投资的主体随时 sv)。GARCH族模型具有参数估计简单易实现，且波动率 面临着经济损失的可能性。在固定汇率时代，外汇市场波动 的预测十分方便等优点，在实际中应用广泛。然而，An— 较弱，因而避险需求不强。随着 “布雷顿森林体系”的解体， dresson等人的研究表明GARCH族模型对金融时间序列 有管理的浮动汇率制度的盛行以及全球跨国投资活动的激 高峰厚尾、杠杆效应等非线性特征的刻画欠精确[91。SV族 增，#bflZ市场发生了巨大变化，市场参与者不断增加，交易规 模型假定波动是不可观察的随机过程，能更好地拟合实际 模和交易量不断增大，汇率波动 日益频繁，波动幅度逐渐加 波动过程，但是SV模型的参数估计较为困难 。Durbin和 大，外汇投资风险问题 日益为理论界和实业界所重视。 Koopman提出能有效估计Sv模型的马尔科夫链蒙特卡洛 不少学者对分散外汇投资组合风险的原理和方法进 模拟方法(MCMC)，极大地促进了Sv模型的应用”。sV模 行深入分析，并应用马柯维茨的均值一方差模型对外汇投 型和GARCH模型的大量 比较研究结果表 明，与GARCH 资组合进行优化u。考虑到金融资产收益分布的非正态性 模型相 比，SV模型能更好地描述金融资产时间序列的波 以及金融资产间的非线性相关性，学者们引入Copula模型 动异方差性 。 来描述外汇资产间的非线性相依结构。早期的研究主要 综上可知，基于藤结构Copula—SV模型的外汇投资组 集中在运用二元Copula模型对两个外汇资产的相关性建 合风险分析具有坚实的理论基础。本文综合考虑了外汇 模 】，尽管普通的Copula模型容易拓展到高维情形，可以描 资产的波动异方差性和外汇资产间的复杂相关性特征 ，并 述大量外汇资产组合之间的相关关系。然而，由于 “维数 采用对偶变量法控制模拟误差，将藤结构Copula和sv模 灾难”的缘故，在高维情形下先验地选择合适的Copula模 型有机结合，得到基于藤结构Copula—SV模型的外汇投资 型困难重重。针对普通Copula模型的诸多限制，Bedford 组合的联合条件分布，最后以CVaR作为风险度量指标， 和Cooke在Joe[的研究基础上提出一种可以分解多元联 在风险最小化框架下对外汇投资组合进行风险分析。 合分布密度函数的藤结构Copula。在Bedford和Cooke的