买空卖空机制对市场和个股波动性的影响.pdfVIP

2013／08 总第436期 商业研 究 COMMERCIALRESEARCH 文章编号：1001—148X (2013)08-0001-08 买空卖空机制对市场和个股波动性的影响 宋 常，陈 茜 (中国人民大学 商学院，北京 100872) 摘要：融资融券和转融通业务的推 出标 志着我 国买空、卖空机制进入 了新 的阶段，·本文采用 Granger因果检验、脉冲响应函数和方差分解的方法，检验融资融券交易行为对市场波动的影响， 用事件研究法对被纳入融资融券标的的个股股价波动和累计超额收益状况进行分析，认为买空 机制能够有效降低市场波动性，卖空对市场波动的影响不显著；融资融券和转融通业务均能稳 定个股股价 ，但融资融券能为个股带来显著 负向累计超额收益，转融通业务则相反。 关键词：融资融券；转融通；市场波动性；个股波动性 中图分类号 ：F830．9 文献标识码：A 长期 以来 ，我 国证券市场缺乏合理 的卖空机 一 、 理论分析与研究假设 制 ，行情看涨时投资者一起人市炒作 ，行情看跌时 又纷纷离场 ，致使股价经常大起大落。融资融券交 目前 ，关于对融资融券 的研究主要集 中在融 易试点 自2010年3月31El正式启动 ，标志着我国 券卖空领域。Miller (1977)最初研究卖空机制时 的卖空机制正式进入 了市场操作阶段。融 资融券 指出，在市场不允许卖空或卖空成本相当高、投资 业务的推 出为我国证券市场引入 了买空和卖空机 者存在异质信息时，证券价格往往会反 映最乐观 制 ，理论上能有效减少股价的波动幅度 ，为投资者 的信息 ，即价格会被高估。有关买空、卖空交易与 提供在证券价格下跌行情获利 的渠道，有利于稳 股市波动性 内在联系的研究 ，根据其对市场的不 定市场的发展。因此 ，学术界应当结合买空与卖空 同影响 ，可分为以下三种 ： 两方面力量 ，综合研究融资融券交易对于市场和 1．允许卖空交易会增加股市的波动性。通过 个股的影响，探究中国市场买空卖空机制的作用。 建立理论模型的方法，Allen、Gale (1991)和 Be— 由于国内融资融券和转融通试点推出时间较 mardo、Welch (2004)分别支持 了限制卖空有利 晚，对融资融券的研究基本上集 中在理论分析和 于金 融 市场 的 稳 定 的结 论。Ofek、Richardson 政策建议上 ，对其影响市场的路径 ，缺乏相应理论 (2003)等人针对美国400只网络股的实证研究， 模型和实证分析；同时，考虑到转融通业务的推出 得出放松卖 空限制导致大量新投资者进场卖空 ， 是对买空机制的单边扩容，可以更加清晰地分离 最后导致股票泡沫破灭的结论。 市场买空和卖空机制对 市场和个股 的不 同影 响， 2．允许卖空不会加剧证券市场的波动 ，反而 因此，本文从融资融券和转融通的角度出发 ，研究 有 助 于股 票 市 场 的稳 定。Charoenmok、Daouk 买空机制和卖空机制对市场和个股波动性的影响， (2005)针对全球 111个股票市场 ，指 出卖空交易 旨在对这两种机制如何发挥稳定市场的作用提供 可以显著降低市场 的波动性。廖士光和杨朝军 参考 。 (2005)基于香港交易所市场数据进行实证研究 ， 他们采用恒生指数的月 内标准差计量香港证券市 收稿 日期 ：2013—05—07 作者简介：宋常