民营上市公司实际控制人, 多元化经营与投资者保护.docVIP

民营上市公司实际控制人、多元化经营 The ultimate owners, diversification and investors-protection in non-state owned listed companies 顿曰霞 薛有志 （南开大学商学院/公司治理研究中心，天津300071） 摘要：本文在上市公司中控制权与现金流权分离度对多元化经营程度的影响。表明分离度越高，多元化经营程度越高，我国民营的倾向于采用以较低控制层级实现较高控制权与现金流权分离度的方式实现对上市公司的控制，。，From the perspective of the ultimate owner’s expropriation of other shareholders through diversification, we analyze the impact of the divergence of voting from cash flow rights of ultimate owners on the diversification degree of the companies. The results indicate that the divergence of voting from cash flow rights influences diversification degree significantly, that is, the more divergence between the two and the less hierarchy between ultimate owners and companies, the more the diversification degree. So the ultimate owners of non-state owned companies have the motive of implementing diversification for self-interests, and are apt to controlling companies through larger separation between their voting and cash flow rights and lower hierarchy. So how to protect investors’ interests and restrain the self-interest motive of ultimate owners is the problem to be solved. Key Words: the Non-State Owned Listed Companies; the Ultimate Owners; Diversification; the Protection of Investors 中图分类号：F276.6 文献标识码：A 引言La Porta）等学者早在1999年就发现上市公司的实际控制人会利用金字塔控股结构实现控制权与现金流权的分离，并指出在法律制度不健全的国家，损害中小股东利益(((邓建平曾勇2005；吕长江周县华2005等）、资金占用（李增泉等2004；石水平、林斌2006等）、关联交易（余明桂夏新平2004；王力军2006；陈晓、王琨2005等）等视角对民营上市公司实际控制人的利益侵占行为进行了研究，但多元化经营是否也是上市公司实际控制人进行利益侵占的手段之一？其如何利用多元化经营实现利益的侵占？金字塔控股结构实现的控制权与现金流权的分离如何影响上市公司的多元化经营程度？ 考虑到我国民营上市公司治理结构不够完善，家族对董事会的控制度较大，独立董事作用；家族所持股份较，股权制衡作用小发生的可能性增大金永红陈烨2006）。因此，本文即以民营上市公司为研究对象，检验其实际控制人利用多元化经营侵占中小股东利益的动机，通过计算其在上市公司中所拥有的控制权和现金流权比例，分析二者之间的分离度如何影响企业的多元化经营决策可以验证是否拥有上市公司的绝对控制权，是否将多元化经营作为隧道挖掘的手段之一可以如何在利用较高控制权与现金流权分离度，避免由于控制链条延伸导致的对上市公司的失控针对民营上市公司治理虚化的现状，提出如何改进民营上市公司治理结构，保证其决策科学性的建议。文献回顾与假设建立自La Porta）等发现“控制权与现金流权分离”现象以来，许多学者按照这一逻辑，展开了此方面的研究（La Porta等，2002；Claessens，2000，2002 ；Bebchuk等，2000等)，并控制权与现金流权较大程度的分离会导致企业价值的降低[1][2][3]