ST公司资产重组效应实证与研究.docVIP

ｓＴ公司资产重组效应的实证研究 李芳芳 ２００６年３月  摘  要  本文运用事件研究法首先以２（ｊ０２—２００４年资产重组的ＳＴ公司为样本对ｓＴ公 司资产重组的市场效应做了实证研究，然后对影响ｓＴ公司资产重组效应的因素进 行了分析。研究结果表明ｓＴ公司资产重组事件短期被市场认为是利好消息，长期 效应不确定。同时发现资产重组类型、交易支付对价方式是资产重组事件使ＳＴ公 司股价出现不同表现的主要影响因素。在资产重组类型中资产剥离类和资产置换类 资产重组使公司价值增加，股权转让类使公司价值减少，兼并收购类资产重组效应 不稳定；对价物为资产类重组使股东财富增加，为股权和现金类尤其是股权类，在 短期使股东财富增加，在长期还有可能使股东财富减少，无偿划拨类重组使股东财 富减少。 中图分类号：Ｆ８３０．９ｌ 关键词：特别处理公司（ＳＴ）：资产重组；事件研究法；平均超常收益率（从Ｒ）；累 积超常收益率（ＣＡＲ） Ａｎ Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ＡｎａＩｙｓｉｓ  ｏｎ  Ａｓｓｅｔ Ｒｅｓｔｒｕｃｔｕｒｉｎｇ  Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｏｆ Ｓｐｅｃｉａｌ Ｔｒｅａｔｍｅｎｔ Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ Ｌｉ Ｆａｎｇｆａｎｇ Ｍａｒｃｈ．２００６ Ａｂｓｔｒａｃｔ  Ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｕｓｉｎｇ  ｅＶｅｎｔ  ｓｔｕｄｙ ｍｅｔｈｏｄ ｆｉｒＳｔｌｙ ｄｏｅｓ  ａｎ  ｏＶｅｒａｌｌ ａｎａｌｙｓｉｓ  ｏｎ  ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔ ｏｆ  ７７  ｓｐｅｃｉａＩ  ｔｒｅａｔｍｅｎｔ  ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ’  （ｈｅｒｅｉｎａｆｆｅｒ  ｓＴ  ｃｏｆｐｏ『ａ“ｏｎｓ ｆｏｒ  ｓｈｏｆｔ）  ａｓｓｅｔ  ｒｅｓｔｍｃｔｕｒｉｎｇ ｆｉｒｓｔ ａＩｌｎｏｕｎｃｅｍｅｎｔ ｆｒｏｍ ２００２ ｔｏ ２００４，ａｎｄ ｔｈｅｎ ａｎａｌｙｚｅｓ ｔｈｅ ｐｏｔｅｎｔｉａｌ  ｆａｃｔｏｒｓ ｔｈａｔ ｍａｙ ａｆｆｅｃｔｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔ ｏｆ ＳＴ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ  ａｓｓｅｔ  ｒｅｓｔｍｃｎｌｒｉｎｇ ｓｔｒａｔｅｇｙ．Ｔｈｅ  ｒｅｓｕｌｔ  ｓｈｏｗｓ ｔｈａｔ  ｔｈｅ ｉｎＶｅｓｔｏｒｓ ｔａｋｅ  ＳＴ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ’  ａｓｓｅｔ  ｒｅｓｔｎｌｃｔｕｒｉｎｇ ｎｅｗｓ  ａｓ  ｐｒｏｆｉｔａｂｌｅ ｉｎ ｓｈｏｎ ｎＩｎ，ｂｕｔ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔ ｉｎ ｌｏｎｇ  ｒｕｎ  ｉｓ ｎｏｔ ｃｅｎａｉｎ．Ｉｔ ａｌｓｏ ｒｅｖｅａｌｓ ｔｈａｔ ｔｈｅ  ｗａｙｓ ｏｆ ａｓｓｅｔ ｒｅｓｔｍｃｔｕｒｉｎｇ ａｎｄ ｔｈｅ ｍｅａｎｓ ｏｆ ｐａｙｍｅｎｔ  ａｒｅ  ｔｈｅ ｍａｉｎ ｆａｃｔｏｒｓ ｌｅａｄｉｎｇ ｔｏ  ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ  ｐｅｄ研ｍａｎｃｅ  ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ’ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅ．ＡＩＩｌｏｎｇ ｔｈｅ ｆｏｕｒ ｗａｙｓ ｏｆ  ａｓｓｅｔ  ｒｅｓｔ兀Ｊｃｔｕ矗ｎ岛ｔｈｅ ｗａｙ ｏｆ ｅｑｕｊｔｙ ｆｆａｎｓｆｅｆ ｆｅｓｕｉｆｓ ｊｎ￡ｈｅ ｗｏｒｓｌ  ｐｅｒｆｂ姗ａｎｃｅ，ｗＭｌｅ  ａｓｓｅｌ  ｓｔｒｉｐｐｉｎｇ ａｎｄ ａｓｓｅＩ ｅｘｃｈａｎｇｅ  ｃａｎ  ｒａｉｓｅ ｓｈａｒｃｈｏｌｄｅｒ ｗｅａｌｔｈ，ａⅡｄ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔ ｏｆ ｍｅ唱ｅｒｓ＆  ａｃｑｕｉｓｉｔｉＯｎｓ ｉｓ ｎｏｔ ｓｕｒｅ．Ａｍｏｎｇ ｍｅ ｆｏｕｒ ｍｅａＩｌｓ ｏｆ ｐａｙｍｅｎｔ，ｔｈｅ ｐａｙｍｅｎｔ ｏｆ ａｓｓｅｔ  ｃａｎ  ｒａｉｓｅ ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒ ｗｅａｌｔｈ；ｔｈｅ ｐａｙｍｅｎｔ ｏｆ ｓｈａｒｅｓ  ｏｒ  ｃａｓｈ ａｌｓｏ ｒａｉｓｅ ｓｈａｆｅｈｏｌｄｅｒ ｗｅａｌｔｈ ｉｎ  ｓｈｏｎ ｎＩｎ，ｂｕｔ ｉｎ ｌｏｎｇ  ｒｕｎ  ｔｈｅ ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒ ｗｅａｌｔｈ ｍａｙ ｄｅｃｒｅａｓｅ；ｐａｙｉｎｇ ｆｏｒ ｎｏｔｈｉｎｇ ｉｓ ｓｕｒｅｌｙ ｒｅｄｕｃｉｎｇ ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒ ｗｅａｌｔｈ．  ＪＥＬ Ｃｌａｓｓｉｆｉｃａｔｊｏｎ：  Ｌ１  Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｓｐｅｃｉａｌ ｔｒｅａｔｍｅｎｔ  ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ（ＳＴ）；ａｓｓｅｔ ｒｅｓｔｎｌｃｔｕｒｉｎｇ；ｅＶｅⅡｔ ｓｔｕｄｙ；ａｖｅｒａｇｅ ａｂｎｏｍａｌ ｒｅｔｕｎｌ（ＡＡＲ）；ａｃｃｕｍｕＩａｔｉｖｅ ａｂｎｏ册ａ１ ｒｅｔｕⅡｌ（ＣＡＲ） ｓＴ公司资产重组效应的实证研究 一．前言 从９０年代初沪深两市建立交易所以来，由于各种原因，许多公司出现了连续 亏损的情况。为了