投资需求_治理机制与现金融资及过度投资_基于中国上市公司的实证研究.pdfVIP

2009 年第 5 期 中 南 财 经 政 法 大 学 学 报 №. 5 . 2009 双月刊 Bimont hly 总第 176 期 J OU RN AL O F ZHON GN AN UN IV ER SI T Y O F ECON OMICS AND L A W Serial №. 176 投资需求 、治理机制与现金融资及过度投资 ———基于中国上市公司的实证研究 陈　敏 ( 中南财经政法大学 会计学院 ,湖北 武汉 430073) 摘要 :本文在指出已有研究不足的基础上 ,对投资需求 、公司治理机制对现金融资的影响进行了实证分析 , 进一步对是否存在过度投资进行了判断 。结果表明 ,上市公司现金融资与其投资需求是密切相关的 , 同时 ,上市 公司的融资行为与控制权配置之间有着密切的联系 ,而投资则存在着过度投资现象 。 关键词 :投资需求 ;公司治理 ;现金融资 ;过度投资 中图分类号 :F123 . 7 　　文献标识码 :A 　　文章编号 (2009) 050 11706 　　一 、引言 对于融资与投资的关系 ,学者们从不同的角度进行了研究 。负债融资对企业投资行为的影响是 研究较多的一个课题 。J e sen 和 Meckin g 等认为 ,股东和债权人之间的冲突对投资行为产生两大影 响 ,即资产替代和投资不足[ 1 ] ;J en sen 则强调了负债的相机治理作用 ,认为负债具有相机治理作用 ,可 以减轻股东和经理冲突导致的过度投资行为[2 ] 。童盼、陆正飞的研究表明 ,在我国的上市公司中 ,负 债融资影响着企业的投资行为 ,负债比例与企业投资规模之间呈现负相关关系[ 3 ] 。陆正飞等的实证 分析表明 ,新增长期负债作为一种资金来源与新增投资显著正相关 ,新增长期负债中的银行贷款与企 业债券作为支持投资的资金来源相互间并不存在显著的竞争关系[4 ] 。股权融资和自由现金流量对投 资行为的影响也是研究的重要方面 。潘敏 、金岩的研究说明 ,在同时考虑信息不对称和我国上市企业 特殊股权制度安排的情况下 ,我国上市企业股权融资下过度投资发生的可能性要大得多[ 5 ] 。刘昌国 则认为 ,我国上市公司再融资的投资决策行为不仅存在股权融资偏好下的过度投资行为 ,而且表现出 自筹资金的过度投资行为更为严重的特征[ 6 ] 。进一步的 ,张功富测算出2000～2005 年间的工业类上 市公司平均每获得 1 元的自由现金流量 ,就将约 0 19 元用于过度投资[7 ] 。 从已有文献看 ,现有的研究中还存在以下几方面的不足 :一是多研究融资对投资的影响 ,这与理 论和实际中融资应当由投资需求所引致不符 ,企业投资需求对其融资行为的影响的研究较为匮乏 ;二 是多研究不同来源的资金 ,特别是负债融资对投资的影响 。然而 ,控股股东为实现控制权收益 ,无论是 通过扩大投资规模或者是关联交易间接获取 ,还是采用挪用 、借用或担保等手段直接掠夺 ,其 目标都 收稿 日期 ( ) 作者简介 :陈 　敏 1977 — ,女 ,江西赣州人 ,中南财经政法大学会计学院讲师 。 117 © 1994-2009 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 是现金 ,而负债率并不能准确地反映企业融入的现金 , 同时 ,投资的增加也并不反映投资中使用的现 金 。三是对投资的研究多仅限于固定资产投资 ,忽略了长期投资等项目,这在 目前企业间投资越来越 多的现实下显得不充分