资本结构与融资行为.pptVIP

* 资本结构与融资行为 * 资本结构理论历史演变的阶段划分 第一阶段: 20世纪50年代末之前的资本结构理论 经营净利润（NOI）法；净利润（NI）法 第二阶段: 20世纪50年代末—80年代初资本结构理论的历史演变 引入代理成本前的资本结构理论 破产成本主义；税差学派；权衡理论；后权衡理论 引入代理成本后的资本结构理论 资本结构信号模型；新优序融资理论；负债的代理成本理论 第三阶段: 20世纪80年代中后期资本结构理论的后续发展 负债的控制效应 资本结构与公司控制权市场理论 第四阶段: 20世纪90年代资本结构理论的新进展 市场择机理论 管理者过度自信与资本结构理论 1. MM定理: Modigliani Miller (1958) “任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平。” 2.破产成本主义 代表学者:Baxter（1967）; Warner（1977）; Altman（1984） 除非企业能让债权人确信企业存有足够的权益作保障，否 则它便无法获得债务融资，所以每个企业都存在一个“可为债权人接受的债务水平”。一旦企业债务水平超过这一“可接受”水平，企业的平均资本成本就会随着债务水平的增加而提高，从而增加企业“破产”的可能性，而破产事件是要发生真实成本的，所以过度的债务融资必然会减少企业的总价值（Baxter，1967）。 引入代理成本前的资本结构理论 * 3.税差学派 代表学者:Farrar Selwyn（1967）; Stapleton（1972）; Miller（1977） Miller市场均衡模型: 对于一个负债融资的企业来说，虽然企业可以通过利息减少企业所得税，但因为利息是支付给债券持有者个人，他们必须支付与普通股收益不同的个人所得税。因此，一个层次上税收减免的好处正好被另一个层面上税收增加的劣处所抵消。而当个人在缴纳债券收益个人所得税后的边际收益等于其缴纳普通股收益个人所得税后的边际收益时，不论企业是使用债务融资还是权益融资，都无法获得税收上的利益好处，这时，债券市场可以看做是一个均衡市场。 引入代理成本前的资本结构理论 * 4.权衡理论 代表学者:Robichek Myers（1966）; DeAngelo Masulis（1980）; Bradley，Jarrell Kim（1984） 权衡理论：“债务结构的最优水平就处在同财务杠杆边际递增相关的税收利益现值和同财务杠杆不利的边际成本现值相等之点上”（Robichek Myers，1966）。 后权衡理论：“最优资本结构就在干净负债税收利益与负债相关成本相互权衡”（Bradley，Jarrell Kim，1984）。 引入代理成本前的资本结构理论 * 4.权衡理论 财务困境的直接成本 – 清算或者重组的法律成本和管理成本 财务困境的间接成本 – 经营受到影响:影响了公司与客户和供应商之间的关系 引入代理成本前的资本结构理论 * 引入代理成本后的资本结构理论 1.信号传递理论 代表学者:Leland Pyle（1977）; Ross（1977） 在存在信息不对称情况下，为了使投资项目的融资能够顺利地进行，借贷双方就必须交流信息，这种交流可以通过信号的传递来进行。譬如掌握了内部信息的企业家本身也对申请融资的项目进行投资，这本身就向贷方传递了一个信号，即项目本身包含有“好的信息”（Leland Pyle，1977）。 投资者把企业的负债水平作为区分质量好的和质量差的企业的信号，在信号均衡时，两个企业都向市场传递正确有效的信号，质量差的企业的管理者没有误传信号、冒充质量好的企业的动机，由于负债比率的增加提高了市场对企业价值的评价，因此企业的价值随负债比率的增加而增加（Ross，1977）。 * 引入代理成本后的资本结构理论 2.新优序融资理论 代表学者: Myers（1984）；Myers Majluf（1984） 企业偏好内部融资；如果需要外部融资，则