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证券投资分析之基本面分析——以华谊兄弟为例  2009-11-8 证券投资分析的两种思路 基本面分析：价值决定价格 技术分析：市场行为包含一切信息 基本面分析的主要内涵 宏观经济分析（略） 经济总量分析：经济增长、经济周期 经济结构分析：需求结构、产出结构 宏观经济政策：财政政策、货币政策 货币供求分析：资金流量、物价水平 国际金融市场：资本账户、汇率制度 行业分析 行业市场结构 行业竞争结构 行业生命周期 行业抗风险能力 产业政策 产业组织创新等 公司分析 公司基本情况 行业地位、产品优势、技术特征、高管素质等 公司财务分析 成长性、盈利能力、风险因素等 重大事项分析 并购重组、税收政策、会计估计与会计政策等 资料来源： 中国电影网 太平洋电影网 中国电影市场报告 中国电影产业研究报告 中国电影博物馆 招股说明书，财务报表 行业分析 主营业务：电影的制作、发行及衍生业务；电视剧的制作、发行及衍生业务；艺人经纪及相关服务业务 影片票房分账收入 电视/电视剧播映权收入及音像版权收入 电影/电视衍生产品收入 艺人代理服务 企业客户艺人服务 电影制作发行业务分析 行业主管部门 中宣部 国家广电总局：行政许可审批权 政策风险 电影制作资格准入许可 电影摄制、发行和放映行政许可 电影内容审查许可 定价 分级制度 电影行业现状 供给面 2008年数据： 票房收入全球前十，影片数量全球第三 整体弱小：不如一只企鹅；屏幕数5000：6亿 低成本小制作影片为主 商业化操作不成熟，后续开发不足：票房依赖 行政管制较严，市场开放度有限 市场结构平均，收入结构寡头垄断 启示： 供给创造需求，有效供给不足 市场结构待调整，企业抗风险能力不足 政策因素不可小视：税收优惠，文化产业振兴 需求面 2007 年我国人均电影消费仅为3.2 元，而同期美国人均电影消费为31.7 美元；年均观影次数0.15次 国民经济增长带来的生活水平提高和文化消费升级 文化消费品的收入弹性 产业技术飞跃和市场营销模式多样化创造新的利润来源 启示： 需求增长强劲 不利因素？市场需求=利润=华谊成长？ 前端市场竞争：国有电影发行公司 后端市场竞争：商场影院等 波动性 政策的不确定性：文化产业的特殊性 电影业的特有经营模式 生产模式：以剧组为主要生产单位 销售模式：“院线+电影院”的销售渠道 收入实现模式：一次性集中实现、季节性、地域性、周期性 启示 资本实力和规模经济：大投入、大产出 专业人才依赖性 吸血鬼：40%：80% 后续开发：数字电影，DVD，衍生产品等 行业竞争地位 启示： 合作+竞争关系 集结号：华谊的明星和商业化+上影的院线和投资 《建国大业》与《风声》的档期安排 寡头地位 业务集中风险突出：业务多元化+规模扩大 公司分析 启示 业务格局初现 集团化，产业化优势 上市公司资产质量优良 家族控制的优势与劣势 进一步研究的内容 王氏兄弟的历史 公司内部治理的真实情况 财务分析 主营业务收入的构成、稳定性 启示 成长性高 各项业务稳定性差 融资需求巨大，流动性风险较高 单个项目依赖性强 流动资产的构成和风险特征 重大事项分析 产权结构变迁与资产重组 税收制度的影响 文化产业所得税减免，政府补助，财政贴息等 2006 年、2007 年、2008 年及2009 年1-6 月的税收优惠和政府补助剔除所得税影响后分别对公司当年净利润的影响47.49%、42.37%、25.65%和20.93% 买OR不买？？ 价值与价格的比较 投资者风险偏好与风险承受能力 证券市场走势 投资者资产组合特征 。。。。。。 华谊上市以来的市场表现 发行市盈率：70倍 A股平均市盈率不足30倍 * * 表一：年度国产电影票房前十名中华谊兄弟的市场份额 27 23 12 占比% 非诚勿扰，功夫之王 集结号，天堂口 宝贝计划 入围影片 2008年 2007年 2006年 　 表二：市场集中度分析 4 1 新画面 5 5 7.5 保利博纳 4 9 5 上影集团 3 16 7 华谊兄弟 2 17 7.5 中影集团 1 票房占比% 入围票房前十的影片数量 公司 票房排名 华谊兄弟传媒 股份有限公司 娱乐投资 （电影制作发行） 时代经纪 （艺人经纪） 华谊天意 （电视剧制作发行） 华谊影院投资 华谊视觉 （广告业务） 华谊国际发行 （香港） 王中军，王中磊兄弟 （实际控制人） 兄弟盛世 （参股华谊音乐） 兄弟投资 （参股格林马术）