创设我国国债期货交易恢复与时机和条件.docVIP

创设我国国债期货交易恢复的时机和条件 郑贵廷 （ 吉林大学中国国有经济研究中心 吉林 长春 130012） 内容摘要：随着利率的市场化和期货交易升温，适时推出国债期货,是我国货币市场和资本市场均衡发展的内在要求。恢复国债期货交易能满足规避风险，价值发现，优化资产配置等多个方面的经济需要，能对我国经济的发展起到稳定和促进的作用。回顾过去我国国债期货市场失败的历史，分析国内经济现状，发现过去的问题不仅还在，市场又出现了新情况。恢复国债期货的主要的充分必要条件，是进一步促进利率市场化和提高国债市场的流动性。 关键词：国债、国债期货、流动性、利率市场化 2002年国内期货市场再度升温，不仅仅表现为交易量不断放大，而且关于期货市场要推出新品种的呼声也颇高，其中就包括了国债期货。中国证监会、大连商品交易所、上海期货交易所都开展了相关课题的可行性研究和相关技术、制度的研究，而且目前中国的三个期货交易所都对开办国债期货交易表现出浓厚的兴趣。其实国债期货在中国并不是一个新鲜的事物，早在1992年12月，它就在中国出现了。但是后来由于有名的“327事件”，致使在1995年5月政府有关部门宣布国债期货交易暂停。对恢复国债期货交易，尽管市场呼声很高，但是很多专家都认为尽管很必要，然而时机还没有成熟。现在已经是2003年中期，国债期货交易也没能恢复，说明政府在处理这个问题时相当的谨慎。看来，只有出现了很明显的有利于有效管理和运行国债期货的政策和市场条件，国债期货才能得以恢复。 发展国债期货对我国金融市场的积极作用 国债期货是指以为标的物的期货合约，它可以规避市场利率波动所引起的资产价格变动的险。利率波动使得金融市场上的借贷双方均面临利率风险，特别是越来越多持有债券的投资者，急需规避风险、套期保值的工具期货交易：规避风险。 二、价值发现。国债现货和期货市场上的套利交易有助于促进形成统一的金融市场基准利率，从而形成一个从短期到长期完整的国债收益率体系。有了利率期货交易，使得“债券复制”操作成为可能。在金融工程中，一笔现券交易和一笔反向的期货交易，会复制出一个收益率不同的“虚拟债券”，从而能够有效地发现市场真实的无风险利率，为整个金融产品体系的定价提供准确的基准。首先，期货交易的“卖空机制”对于现券市场的流动性有很大的促进作用。其次交易采用的标准化交易方式和保证金制度，使得交易的实现更为简化和高效。最后，期货交易拥有广泛的参与者。一般说来，交易者的期限偏好、风险偏好、对未来的预期以及对信息的敏感程度均能影响市场的流动性。因而，市场参与者之间的差别能够影响市场流动性。因为不同的市场参与者有着不同的风险偏好和投资策略，对同样的信息可能作出不同的反应，交易商可以选择更多的债券资产持有结构和交易方式，更容易找到交易对手，可以有效地对冲短期交易风险，减少为预防不可预见的风险而过多持有的国债存货。实际上，从我国1993－95年间短暂地国债期货实践看，利率期货交易对于债券市场流动性地推动是巨大的，带动了整个国债市场的发展优化资产配置。期货交易具有优化资金配置的功能，具体表现在以下几个方面：（1）降低交易成本，期货的多空双向交易机制可以使投资者无论在债券价格涨跌时都可以获利，以避免资金在债券价格下跌时出现闲置。（2）期货可以方便投资者进行组合投资，从而提高交易投资收益率。（3）提高资金使用效率，方便进行现金流管理。由于期货交易的杠杆效应能极大地提高资金使用效率，使得投资者建立同样金额头寸的速度要比现货市场快的多 尽管国债期货对中国的金融市场的发展有这么多好处，但是在不适当的时候，在没有一个适当的市场背景和良好的现货市场作为基础的情况下推出，却会产生反作用。 国债期货交易的历史及其失败原因 1992年12月28日，国债期货合约率先在上海证券交易所挂牌，而后北京商品交易所、广州商品交易所、深圳证券交易所等地共计13家交易所或者证券交易中心相继开办了国债期货交易。到1995年各地挂牌的国债期货合约已有60多个品种。一开始由于市场对国债期货比较陌生，沉寂了一段时间，为了促进市场活跃，上交所1993年10月推出了新的合约品种和交易机制，加上国内的投资者慢慢熟悉了国债期货市场，交易量开始不断放大，市场热情高涨，最后到了火爆的地步，1994年下半年后，出现了“312”、“314”、“317”、“327”的一系列违规事件。特别是“327”事件，对整个国债期货市场带来了巨大的冲击，使得有关部门不得不深入反思，1995年5月18日，中国证监会发布通知，暂停了国债期货交易。 造成当时国债市场如此混乱的因素主要有四个： 一、投机过度，套期保值不足。首先是我国特殊的利率环境并未使投资者产生真正的套期保值需求，反而为投资的盛行提供了条件。特别是推出保值贴补后的国债利率并不能反映整个市场