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国际商业票据市场监管方式的最新变化及启示 胡 松 （中国华融资产管理公司博士后工作站，北京 100045） 摘要：商业票据市场是典型的受管制的可转让证券市场，也是货币市场的重要组成部分。本文介绍了国际商业票据市场的监管框架，重点对国际商业票据市场监管方式的最新发展情况进行了分析，并深入探讨了这种变化对商业票据市场的重大影响，最后结合我国短期融资券市场的现状，提出了我们应当借鉴的经验和采取的政策。 关键词：商业票据；市场监管；信用评级；信息披露 作者简介：胡松，金融学博士，中国华融资产管理公司博士后工作站博士后研究员，研究方向：资本市场理论与金融风险管理。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Abstract: As a part of money market, commercial paper market is a typically regulated transferable securities market. This paper concisely introduced the international CP regulation framework firstly, then, put emphasis on analyzing the recently changes in the CP regulation field which are influencing the CP market’s structure and function tremendously. Finally, combined with our market, this paper put forward same policy suggestions based on the international experience. Keywords: commercial paper；market regulation；credit rating；information disclosure 商业票据（Commercial Paper，CP）是一种以短期融资为目的、由较高信用等级企业在货币市场上发行的无担保票据。现代商业票据起源于美国，崛起于在20世纪80年代。与货币市场其它工具相比，商业票据具有市场准入门槛低、风险较大、监管严格等特点，是典型的受管制的可转让证券（Regulated Securities）。正是这种在规范运行的特征奠定了商业票据市场健康发展的基础，使其不仅日益成为各国货币市场中的一个重要子市场，商业票据利率也成为了各国货币政策的一个重要指示器。根据BIS的统计，1994年全球商业票据未清偿余额为8029.99亿美元，随后一路持续增长，到2000年底时达到了20517.47亿美元。 然而，进入21世纪后，受美国能源公司违约事件的影响，国际商业票据市场规模急剧萎缩，各国监管部门根据本国实际，陆续采取各种有效措施规范市场行为，恢复市场信心，商业票据市场的运行逐渐趋稳，市场结构和功能也开始发生变化。本文将通过对国际商业票据市场监管领域的最新变化进行归纳说明，分析这种变化对市场的深刻影响，总结国际监管的经验，以期为我国短期融资券市场的健康发展提供借鉴。 国际商业票据市场监管的一般框架 20世纪80年代以前，现代商业票据市场只存在于美国、加拿大等国家 [1]。在80年代兴起的金融自由化浪潮推动下，欧美其他国家纷纷效仿美国创设本国商业票据市场，并逐步构建起本国的票据市场监管框架。 一、监管法律依据与监管主体 由于金融法律环境及其演进的差异，各国商业票据的监管法律框架存在明显的差异性。市场主导型国家一般将商业票据视为证券，由证券监管部门进行管理。如美国规范票据的文件是《1933年证券法》，监管部门是美国证监会（SEC）；英国的相关文件是1995年推出并于2001年修订的《证券公开发行管理条例》，监管部门是金融服务管理局（FSA）。而在银行主导型的国家，商业票据被视为货币市场工具，由中央银行来管理。在日本，监管法律文件是《证券交易法》，监管主体是日本银行；在法国，监管法律文件是《金融与货币法案1998》，监管部门是法兰西银行。 二、监管的主要内容 1．发行主体监管 一般来说，在市场主导型的金融体系中，准入门槛较低，无论发行主体的性质和行业属性如何，只要符合免注册等规定，均可以发行商业票据，所以商业票据的发行主体有银行和各类非银行公司等。而在银行主导型的金融体系中，出于审慎目的，增加了约束发行主体性质的一些条件，如法国和日本规定银行不得发行商业票据信用观察突出了短期或长期评级的潜在趋势着重考虑那些置于分析人员监督下的重大事件和短期变化趋势，主要包括：资本结构调整、股东大会投票、政府管制和预期的业务发展情况。当发生了以上事件或出