美国次级住房抵押贷款危机原因及期影响研究.pdfVIP

维普资讯 维普资讯 的贷款。较优惠抵押贷款而言次级抵 图1 1995--2006年住房抵押贷款结构变化图 押贷款有更高的预期违约率，所 以其 Figure3．AllMo~gageOriginations 贷款利率一般比优惠抵押贷款高2％一 3％，由于次级抵押贷款利润丰厚，且 次级抵押贷款的大部分风险通过证券 化分散给 了购买证券的广大投资者， 所以次级贷款市场吸引了大量的私营 机构从事抵押贷款服务。 1994--2005年，美国次级抵押贷 款年平均总额增加25％，2006年次级 抵押贷款资产规模达到6400亿美元， ∞ ∞ ∞ ∞ 如 加 加 0 相当于2001年规模的5．3倍 (资料来 ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ 源：梁蓓 2007)，随着次级贷款规模 增大，其在整个住房抵押贷款市场所 占份额也快速增长，2003年约70％住 房抵押贷款是优惠贷款 ，然而到2006 1995 1997 1999 2001 2003 2005 年优惠贷款仅 占54％，中级贷款 占 Source：InsideMo~gageFinance． 25％，次级贷款 占21％，1995年以来 图表来源：MoneyforNothingandChecksofrFree：RecentDevdopmentsinU．S 各类住房抵押贷款 占总住房抵押贷款 SubprimeMortgageMarkets，JohnKiffandPaulMills， 2007， IMFWorkingPaper 的比重变化见图1，截止2007年 1月， 美国住房抵押贷款证券市场结构如图 图2 各类住房抵押贷款支持证券占整个住房抵押贷款支持证券比 2所示。至2003年 以来，次级抵押贷 款一级市场的担保主体也发生了巨大 变化，美国联邦住宅管理局 (FHA) 一各类住房抵押贷款 和退伍军人管理局 (VA)这两个公营 支持证券占比 1 的专 门致力于为中低收入居民和退伍 军人提供住宅抵押贷款保险的机构在 次级抵押贷款担保中所 占份额急剧下 降，2003年之前大约有45％的次级贷 - 一 款由这两个机构担保，2006年这一数 次级 Alt．A 优惠贷款 据降至不到 10％。 数据来源：全球金融稳定报告，2007年4月，IMF官方网站。 美国次级债市场快速发展，次级 债担保主体 的改变 ，主要是因为美国 入比率和贷款价值比率不符合优惠贷 息可以累积到下月，在房价上涨 的预 房价至上世纪 90年代中期 ，特别是至 款的要求而变为次级贷款。尽管次级 期下，这种贷款品种必然导致借款者 2001年美联储降息以来快速上涨，美 贷款利率高于优惠贷款，但这丝毫不 高估 自己的还款能力。上述两方面因 国房价在 1997--2004年期 间涨幅达 会影响次级贷款的需求。原因主要有 素使得尽管次级贷款利率较高但市场 57％，仅 2004年房价平均涨幅就高达 两个方面：一方面购房者付出的高利 对其需求仍然旺盛。至 2001年来的低 11％，为 1979年以来到最高纪录。房 息能被房价上涨带来的资产价值的升 利率政策使得市场对于高收益证券偏 价大幅上升导致次级住房抵押贷款的 值所抵消；另一方面从事抵押贷款的 好增强，次级住房抵押贷款支持证券 需求快速增加，同时低的利率政策和 机构创造的复杂的次级贷款品种使得 由于其较其他资产支持证券有更高的 资产证券化市场的发展提高了次级借 贷款购房者对 自己的还款能力不能客 收益而受到投资者