证券投资基金与投资风格分析与比较.docVIP

证券投资基金的投资风格分析与比较 --对30只中国股票型基金的实证检验 赵宏宇 (美国晨星深圳公司,广东 深圳 518026) 摘要：本文采用基于组合的风格分析方法，对6家中国基金管理公司所管理的30只股票型基金的投资风格进行了实证检验。我们发现这些股票型证券投资基金的投资风格特征都集中于大盘规模型和风格不一的价值、成长及平衡型，且同一基金管理公司所管理的基金在同一时点的投资风格有趋同现象。此外，还发现有些基金在契约合同中所公布的投资风格与实际检验出的投资风格不尽一致。 关键词：基金投资风格；股票型基金；组合绩效果 作者简介：赵宏宇，供职于美国晨星深圳公司，四川大学工商管理学院博士生，研究方向：金融风险管理与资产配置。 中图分类号：F830.39 文献标识码：A The Analysis and Comparison of Equity Fund’s Investment Style: Evidence from 30 Equity Funds with An Empirical Analysis in China Abstract: In this paper, we examined 30 equity funds in an empirical Return-based style analysis, and positioned these funds within style boxes. We found that some funds had too much similar investment style, with same Large-cap and various value, blend or growth style character, specially some funds managed by the same management have the same investment style at same time. Moreover, for some funds, its investment style announced in contracts with investor is actually not consistent with its investment style we examined in empirical analysis. 引 言 目前，基金投资风格这一理念在投资领域已被广大的基金投资者和基金管理者所接受。基金投资者可以用投资风格来理解他们所买的基金的投资类型，以更好地选择自己所偏好投资风格的基金，也就是说基金投资者可依据基金的投资风格进行投资分析和决策。对于基金经理来说，可根据风格分析构建投资组合，并且监控和管理基金的投资活动，也就是说控制投资风格也就成为基金经理投资监控和投资决策的重要方面。基金经理也经常会基于基金处于给定投资风格区域的好坏来评估自己投资风格的稳定性。此外，基金投资风格分析方法可用于对基金进行风格分类和设定业绩比较基准，当然，也常被用于评估投资组合的风险和进行风险分析等。 尽管基金风格分析广泛被认为具有价值和实用性，但对于如何衡量基金风格却存在大量的争论。目前主要有两种被普遍接受的风格分析方法，即基于组合的风格分析和基于回报的风格分析。但是，这两种方法都有各自的优缺点，采用何种方法比较合适，还要看具体的实际情况，综合考虑各种影响因素，来选取合适的风格分析方法，以获得较精确的风格分析结果。 基于组合的风格分析方法是目前评估基金投资风格的常用方法，其主要根据基金实际持有股票的特征来划分，并通过对基金实际持有的股票进行检验，从而确定股票组合的风格特征，从而确定基金的投资风格。特别是采用此方法进行风格分析时，不需要复杂算法和模型，仅通过对单一的证券分类，并按照统一的框架来确定风格特征。基于组合的风格分析相对是比较透明的，因为股票及其投资组合用于同一的风格框架体系中，基金经理能看到每一只证券对平均组合风格的贡献，如基金组合的风格偏离目标区域，可采取相关的纠偏行动。基于组合的风格分析方法最大的缺点是数据的适时性和收集成本，也就是获得基金的实际投资组合不规范和有很大的困难。在中国证券投资基金的信息披露中，要获得其全部持有股票的情况，需要在基金的半年报和年度报告中获取相关的数据。因此，搜集和跟踪基金实际持股情况的成本也是非常高。 基于回报的风格分析方法通常是在风格基准指数上对基金的总回报（通常为3到5年的月度回报）进行回归，根据获得的回归参数即资产的配置权重，限制为非负且总和为100%，从而得出基金的投资风格特征。Sharp（1988，1992）提出了基于回报的风格分析方法，该方法是一种有限制的二次型优化方法，即通过在预先确定的一组基准指