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国外指数化投资的发展与研究述评 李倩 孙林岩 （西安交通大学管理学院，陕西 西安，710049） 摘要：我国指数化投资研究和实践的启示关键字：指数化投资；投资目标；投资组合构建方法研究方向：金融工程孙林岩 教授博士生导师，方向：管理科学与工程中图分类号：F224.0 文献标识码：A Review on overseas researches and development of indexing portfolio LI Qian, SUN Lin-yan (School of Management, Xi’an Jiaotong University, Xi’an, Shaanxi, 710049) Abstract: IThe indexing portfolio is constructed based on the historical prices movement of index and its component stocks and a series of quantitative methods. This paper reviews the development of overseas indexing portfolio and the researches on tracking error and replication strategy. Based on the review, we find that the choice of a risk measure relative to the index, the combination of active and passive strategies as well as the dynamic rebalancing strategy are the main trend of index investing research. Suggestions on indexing investment in China are also discussed in the end. Keywords: indexing portfolio, tracking error, replication strategy指数化投资理念产生于20世纪70年代，经过近40的发展已经成为美国乃至世界范围内的主要投资策略和投资方法之一。与传统的以股票分析和时机选择为主的积极投资组合策略相比，指数化投资是以复制和追踪某一市场指数为目标，通过充分分散化和被动式管理来最小化交易成本并取得市场平均收益率的一种投资模式。由于指数化投资具有分散风险、费用低廉、流动性高和节税等特点，其迅速的发展也带动了新型指数化投资产品的不断涌现，进一步丰富了指数化投资的内涵与深度，为投资者提供了种类繁多且简便易行的选择。粗略地看，指数化投资简单、消极、被动甚至是笨拙，然而，指数化投资过程背后包含的是一系列量化投资科学领域的技术与方法深入应用。因此，准确理解指数化投资的含义及操作方法，对我国资本市场有很大的借鉴作用。本文从指数化投资在国外的起源和发展历程、指数化投资目标的研究、指数化投资组合构建方法以及对指数化投资组合管理的研究进行了总结和评述，旨在对国内的指数化投资产品的设计与管理提供一定的借鉴作用。 国外指数化投资的发展进程 自20世纪90年代以来，美国华尔街上大多数股票基金管理人的业绩都低于同期市场指数的表现，这样，以复制市场指数走势为核心思想的指数基金在全球范围内迅速发展壮大起来，并对传统的证券投资思维形成巨大的冲击与挑战。在美国，指数基金的收益超过65~80%的共同基金，因而越来越受到欢迎。流入共同基金市场的新增资金中，流入指数基金的比例由1994年的2%增加到1999年的31%。1999年美国最大的指数基金、也是全美最大的共同基金Vanguard SP 500管理着1050亿美元的资金[42]。40年的时间的发展中，指数化的投资方式已成为现今投资领域和金融学界的研究热点。其发展历程如表1所示。 表1 国外指数化投资发展历程 时 间 事 件 1971年 世界上第一只指数基金出现在美国的威弗银行（Wells Fargo Bank），作为向机构投资者推出的指数基金产品，由于和传统的投资理念及投资方式冲突过大，当时并不被广大机构投资者所接受。 1976年 第一家公开发行的指数基金——先锋（Vanguard）指数信托基金逐步发展起来。 1980年 美国机构投资者持有的指数基金的资产达100亿美元。 1990年 美国个人投资者持有的指数基金资产达40亿美元。 1993年 美国开发出新的指数基金类产品——交易所交易基金。 1996年末 美国机构投资者持有的指