资产评估：企业价值评估.pptVIP

主讲人：文 豪 博士 中南财经政法大学MBA学院 讨论：可口可乐收购汇源被否 可口可乐提出的每股现金作价为12.2港元，较汇源停牌前的上周五收盘价4.14港元溢价1.95倍，涉及资金约179.2亿港元。汇源果汁2007年2月23日在香港联交所上市，当时招股价为每股6港元。 商务部3月18日正式宣布，根据中国反垄断法禁止可口可乐收购汇源。据悉，这是反垄断法自去年8月1日实施以来首个未获通过的案例。 杜拉拉的苦恼 作为公司的首席财务总监，杜拉拉埋头于她的下属所提供的一大堆计算机打印出的资料。很明显，要付出大量的努力来初步估计潜在收购目标的价值。 由于目标公司是公开上市交易的公司，关于其详细的财务信息容易获得。四名财务分析人员在整个周末疯狂辛勤劳作，以收集预测现金流所需的数据。这些现金流，和其他价值衡量标准一起，被用来判断目标公司的“经济价值”。 据大家所说，分析似乎是严密和完整的，然而仍缺少什么。 杜拉拉的苦恼 杜拉拉很难理解为什么公司预期目标公司的销售收人将以超过运营资本两倍的速度增长。同样地，公司预测资本支出似乎要落后于潜在收购目标公司强势的增长。 经营毛利在整个预测期间内都在增长。这些因素的组合，使得目标公司预期现金流以前所未有的速度逐步增长。销售收人会因为预期的市场份额的增长而增长吗？ 也许通过改善存货控制，会导致减少预测期间内运营资本占销售收人的比重。不清楚为什么资本支出至少不应当以历史的速度增长。生产效率的预期改善能说明经营利润改善了吗？ 杜拉拉沮丧不已，她召集了财务分析人员开会，来解释他们所做预测的假设基础。在感谢他们所做出的巨大努力同时，她警告他们在明确陈述他们假设方面要更为小心。“毕竟，”她说，“任何预测的可信程度仅仅取决于它基础假设的合理性性。” 目录 企业理论与企业价值评估概述 DFC法与资本成本 企业分析 市场法应用 价值调整与报告 什么是企业：需要澄清的几个重要定义 有形资产与无形资产对企业价值贡献度的比较 企业市场价值与净资产价值之比－英国金融时报350指数 有形资产与无形资产对企业价值贡献度的比较 数据来源：商业周刊全球品牌调查 讨论：企业生态树有何启示？ 企业价值评估概述 企业的整体价值 整个公司所具有的价值，即公司承担所有资产要求权的价值总和。 权益价值 是股东对公司资产的要求权，等于公司所有股票的市场价值的总和。 权益价值是企业整体价值与公司债务价值之间的差额。 企业价值评估方法 收益法 市场法（相对估价法） 资产基础法 讨论：企业成长过程何时需要企业价值评估？ 为公司发展募集资本 制定一个激励计划以吸引和留住员工 实施兼并、收购或剥离 股票首次公开发行 长期价值管理 …… 目录 企业理论与企业价值评估概述 DFC法与资本成本 企业分析 市场法应用 价值调整与报告 现金流量折现法（DCF法） 资产的价值通常被认为由它未来期望的现金流决定，是期望现金流的现值。 基本公式 股权资本估价模型 股权资本现金流量：支付了所有经营性支出、再投资需要、税收、利息之后的剩余现金流。 公司估价模型 公司自由现金流量：支付了所有经营性支出、再投资需要和税收之后，在对债务和股权持有者的任何支付之前的剩余现金流。 必要的投资回报与资本成本 投资者因承担与投资相关的风险而获得补偿。必要的回报必须至少等于投资者投资于其他具有相同风险的项目所获得的收益。 资本成本是市场为吸引资金投向特定投资项目而给予的期望收益率，反映了投资者对投资的风险预期。 资本的构成结构 债务成本。 优先股成本。 普通股成本。 加权平均资本成本（WACC） 股权资本与债权资本的比较 风险 风险是指与投资结果相关的不确定性程度，反映投资收益的可能性以及损失的可能性。 投资者持有资产的实际回报可能能会不同于预期回报，这种差异构成风险的来源。 例如，购买一年期国库券，预期回报率为5%，持有期到期，实际回报率为5%，该投资即为一项无风险投资。 如果购买一个公司股票，预期的回报率为30%，一年的持有期内，实际的回报率很可能不是30%，便出现了风险。 可分散风险和不可分散风险 公司特定风险（可分散） 只会影响一个或几个公司的风险，如项目风险、竞争者风险和部门风险等。 市场风险（不可分散） 产生于整个市场范围，并影响许多或者所有投资者的风险。如利率、汇率、通货膨胀和政治风险等。 CAPM以不可分散的方差来衡量风险，并将这种风险和预期收益联系起来。其假设前提包括： 投资者对资产的收益和变化预期是一致的 投资者可按无风险利率进行借或贷 所有资产是可交易的，而且是完全可分割的 没有交易成本 资本市场上没有对卖空交易的限制 上述假设下，任何资产的不可分散的风险就可以根据资产收益和市场整体收益的协方差来计算，即权益成本等于无风险证券收益率加上公司系统风险（β）与