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并购方式对上市公司资本结构的影响研究
并购方式对上市公司资本结构的影响研究
张芝兰
摘要文章对并购的基本理论进行了阐释,从承担债务式并购、股权收购、杠杆并购以及股权收购对资本结构的影响四个方面进行了研究,认为中国企业并购时在选择现金支付方式的同时,应更多地关注债券支付方式或杠杆收购方式,并在适当情况下关注股票支付或交换方式,机动灵活地选择多元化的适宜的并购方式,充分利用资本市场提高和扩大企业的竞争能力和生存空间。
关键词并购方式上市公司资本结构对许多公司而言,成长性是其生存和发展的基本条件,而企业并购是公司外部扩张的主要渠道。近几年来,并购对于企业自身发展,提高中国产业竞争能力,提高我们的行业集中度,提高中国企业竞争能力,造就中国旗舰型企业有着不可估量的作用。
在资本经营和低成本扩张的诱惑和推动下,我国企业也掀起一股企业并购的热潮。企业在并购时的融资必将使其资本结构发生较大的变动,也将对企业的资金成本、税后每股盈余(EPS)、公司价值乃至公司的发展产生巨大的影响。据相关报道,目前我国企业并购的成功率只有20%至30%,即只有少数企业在实施并购后赢得了财务优势,提升了竞争力。因此,企业要想通过并购实现低成本扩张就必须对并购计划做出正确的资本投资决策,以谋求并购后达到最佳的资本结构。1
并购的基本理论及方式
下的“合资”经营;④收购公司与被收购公司的法律地位可以同时保存;⑤股权收购行动的实施过程复杂,但法律程序简单。
1.2.3杠杆收购杠杆收购是指收购方按照财务杠杆原理,以少量自有资金通过高负债融资购买目标企业的全部或部分股权,获得经营控制权,以达到重组该目标企业并从中获得较高预期收益的一种财务型收购方式。杠杆收购中的“杠杆”一词,其???就是负债的意思。企业在资本运营选择杠杆收购的策略方式,除了能获得一定的经营协同效应和实现高效率的企业扩张外,还能消除代理成本,发掘潜在利益。一般说来,杠杆收购的目标企业常常是价值被市场低估的企业,这是因为收购这样的企业能够获得更高的财务回报。企业被杠杆收购后,一般会退出上市,成为非上市的私人企业。
1.2.4换股收购换股并购是指并购公司通过发行新股换取目标公司股份方式进行的并购。换股并购区别于现金并购的主要特点是:①并购公司不需要支付/doc/4a859f390912a216147929ec.html大量现金,因而不会影响并购公司的现金状况;②并购完成后,目标公司的股东不会因此失去他们的所有者权益。只是这种所有权从目标公司转移到了并购后的公司,使他们成为扩大了的公司的新股东,扩大了的公司股东由并购公司原股东和目标公司原股东共同组成。
2并购方式对资本结构的影响
2.1承担债务式并购对资本结构的影响
承担债务方式获得目标公司股权:这种方式一般是在目标公司出现财务困难、资不抵债的条件下,兼并公司,承担债务,以获得公司资产。这样由于目标公司的负债较高,利率也必然很高,因此企业合并后公司的资本成本很可能升高。
如果目标公司负债较少,利率较低,则在合并后,由于负债资本成本一般小于权益资本成本,加上税费作用,会使合并后的公司资本成本下降,但降幅不大,因为目标公司负债不高,因而在加权平均资本成本计算中的权数也不高。反过来,如果目标公司为高负债公司(在我国许多行政命令式合并中经常出现),则其利率必然较高,这种情况下有可能使得合并中的公司资本成本升高。
2.2股权收购对资本结构的影响
以换股方式获得目标公司的股权:兼并公司发行本公司股票,按一定比例换回目标公司股票。此时,合并后公司的资产增加、负债增加、所有者权益增加。这种情况下资本成本的变化,要看目标公司的负债数额、利率及合并公司发行股票的数额、股票价格和股东必要投资报酬率之间的关系。如目标公司负债少,利率低,则目标公司可能是优势企业,此时合并公司发行股票投资报酬率,发行量大,可能增加公司资本成本。另一种情况下,如果目标公司负债比例高,利率高,加上本公司发行股票权益报酬率也高,则更可能增加公司资本成本。从这点看,以换股方式获得目标公司,很可能使得公司资本成本提高。
并购是资本结构优化的一种形式,是一种外部机制,通过来自于外部的力量优化企业资本结构,最终影响企业价值。静态地看,当企业规模不变的时候(这也正是MM定理的一个重要假设),投资决策与筹资决策相互独立,从而保证了筹资决策只受其内在因素的影响。因此在既定条件下,问题转化为边际分析。找到最优点后,再仔细分析影响资本结构的各要素
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