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宏观热评|宏观·策略 Macroeconomy·Strategy 定向降息引领新一轮微刺激 沈建光 27日晚间的两则新闻足以令隔夜市场表现充满 经济增长的负面影响明显显现，政策唯有更加积极 期待。李克强总理主持召开国务院常务会议，提出坚 才能应对。 持定向调控，抓紧推进生态环保养老服务等重大工程 实体经济仍受融资难，融资贵的困扰。尽管在前 建设，既是调结构的重要举措，也达到稳增长的目的。 期定向降准与央行加大公开市场操作之下，短期资金 同日，央行[微博]宣布，引导农村金融机构降低涉农贷 成本有所下降，但与实体融资联系紧密的中长期贷款 款利率，支农再贷款执行优惠利率，贫困地区符合条件 利率仍然保持较高水平。截至8月27日，SHIBOR隔夜 的农村金融机构的支农再贷款利率还可在优惠利率基 利率为2.86%，比7月底与比去年同期分别下降了 础上再降1个百分点，揭开了定向降息的序幕。 0.34、0.145个百分点。 定向降息源于前期政策效果有限。面对上半年经 于此同时，国债到期收益率也出现短端下行，长 济下滑，决策层推出了两次定向降准，加大棚户区改造， 端上行的情况，1个月、3个月国债到期收益率比去年 加大铁路投资，稳出口等诸多微刺激政策，在此之下，二 同期分别下降0.24、0.09个百分点，而一年期、十年期 季度国内经济增速回升至7.5%，达到政府目标。 国债收益率分别比去年同期高0.19、0.27个百分点。 但是，仅靠上述政策似乎无法将中国经济带入上 除此以外，资金贵也导致有效需求减少，7月新增信贷 升通道，更加积极措施缺失的情况下，7、8月中国经济 不足4000亿，显示金融对实体经济的支持有限。 数据又出现下探趋势。7月消费、工业生产、固定资产 定向降息只是第一步，更加积极的政策或有可 投资均有所回落，金融信贷数据大幅低于预期。8月 期。由于此次支农再贷款仅为200亿元，且仅针对农 汇丰PMI转而向下，煤发电量环比回落3%，铁矿石价格 业对增长的贡献有限，因此仿效定向降准逐步扩围的 继续下降，粗钢产量持续减少等等。种种迹象表明， 规律，未来定向降息也有望从农业扩围至棚户区改 国内经济企稳态势仍旧不稳固。 造、小微企业等。同时，考虑到未来多点定向降准与 房地产困扰当前经济走势。房地产遇冷的负面 定向降息，实际上也达到了全面降息降准的效果，对 影响逐步显现，当前房地产销售、新开工面积持续大 降低全社会的融资成本有所帮助。 幅萎缩，始于二三线城市的房价下跌潮已经扩展到北 当然，鉴于房地产对经济的关键作用，未来政策 上广深四个一线城市，7月70个大中城市新房价格有 需要着重解决住房按揭贷款“难和贵”的问题。购房 64个环比下跌。 限制逐步取消的效果不明显，在接下来的楼市“金九 此外，尽管相当一部分城市已经取消了限购政 银十”期间，建议货币政策在此之前，做好对首套房贷 策，但目前效果仍不显著。房地产新开工保持负两 款可得性和优惠利率的安排，并对建小户型房地产开 位数增长，销售额下降也近10%，土地出让金大幅下 发贷款给予支持，以防止房地产硬着陆枉费前期稳增 滑，部分城市土地流标频发。如此看来，房地产对于 长的努力。 2014年第34期 19