定量化分析在中国债券市场的应用.pdfVIP

经济视野 定量化分析在中国债券市场的应用 宋 融 李喆腾 刁杰东 中信证券股份有限公司 北京 100026 【摘 要】近些年来,我国债券市场取得了快速发展,固定收益业务面临巨大的发展机遇。中信证券于2012年提出搭建固定收益量化分析平台的工作目标,并于2014年8 月完成。本套定量化分析系统涵盖了固定收益部交易的全部产品,实现了对持仓资产的估值,风险计算和盈亏分解,并针对国债期货等新型交易品种接入了定量化策略分析模 块,得到了交易员的广泛使用与好评,是定量化分析在中国债券市场成功运用的典型案例。 【关键词】中国债券市场 估值 风险计算 盈亏分解 量化交易策略 近些年来,在金融体制改革和利率市场化的背景下,我国债券市场 盈亏进行分解以达到绩效归因的分析目标。盈亏分解是一个 “自下 取得了快速发展, 固定收益业务面临巨大的发展机遇。中信证券于 而上”的过程, 即首先需要对底层账户中各个交易产品的进行分解,总 2012年就提出搭建固定收益量化分析平台的工作目标,并于2014年8 计后即是该子账户的总盈亏 ；类似的,总账户的总盈亏则是其中各个 月完成。本项目在金融建模函数库Quantlib的基础上进行开发,并根 子账户的盈亏合计。这样可以清晰的看出各个子账户和交易品种对 据中国债券市场和固定收益业务模式的特点进行了改造升级,成本中 总盈亏的贡献度。 信证券内部第一套完整独立的基于中国证券市场的量化分析库,并通 总盈亏= ∑子账户盈亏= ∑具体交易产品盈亏 过vb.net将分析平台以加载项的形式嵌入到EXCEL中,方便用户使用。 盈亏分解的另一个维度是风险的维度—市场变动导致的估值的 变化, 以此分析每个风险因子的波动对盈亏的贡献程度。采用这一方 一、估值系统和风险计算 法的好处是可以通过市场变化对盈亏的影响考察交易员能否根据对 金融产品的估值取决于产品条款 、估值时点、市场因素和估值 市场的预测调整风险敞口, 做出正确的交易抉择。 模型的选取 ；其中市场因素包括利率曲线、信用利差、汇率和波动 各产品实际盈亏= ∑风险敏感度*风险因子的变动+残差 率等。产品估值对各个变量的敏感度称为风险, 固定收益产品主要是 以固定利率债券为例,其盈亏来源于两个方面,一方面是仓位变动 基于利率曲线定价, 因此相对利率曲线的敏感度和对估值时点的敏感 导致的损益, 即买卖债券价格与当天估值的价差 ；另一方面则是债券 度构成了风险的主要来源。 估值变动导致的损益。仓位变动的损益可由交易流水直接计算,估值 1 、人民币债券 变动的损益则是盈亏分解的重点。导致债券估值变动的因素包括时 固定收益部交易债券为二级市场提供双边报价,做市业务和流动 间因素和市场因素, 市场因素包括利率曲线 （D V0 1 ）和信用利差 性服务。根据估值模型的不同,债券被分成四大类:固息债、浮息债、 （SP01 ）等,我们又将利率曲线的影响具化至13个关键点进行描述。 含权债和可转债。 从一份完整的盈亏分解报告中, 账户管理者可以掌握仓位 、风险敞 （1 ）固息债。固息债估值采用现金流折现的方法, 收益率曲线 口、年总盈亏、日总盈亏及构成日总盈亏的因素等信息。 使用与债券种类和评级对应的中债登发布的即期利率曲线。固定利 率债券的风险因子为基点价值 （D V 0 1 ）和信用利差基点价值 三、量化交易策略开发 （SP01 ）,分别代表当利率曲线或信用利差变动一个基点时,债券估值 利率风险是固定收益业务所面临的主要风险, 国债期货的推出