企业集团内部资本市场规模与绩效相关性研究——来自A股市场的证据.pdfVIP

■博士论坛 ■现代管理科学 一2010年第 3期 企业集团内部资本市场规模 与绩效相关性研究 来 自A股市场的证据 ●李 彬 摘要：随着资本市场不断的发展，内部资本市场在企业集团内部资源配置、集团治理等方面发挥着越来越重要的作用。 文章从内部资本市场规模入手，利用企业集团多元化程度、母子公司(包含关联方)个数、关联交易总额等作为解释变量，实 证研究规模与绩效之间的关系，指出内部资本市场规模与绩效是紧密相关的，企业集团应根据经营需要构建适宜的内部资 本市场，优化内部资本市场规模。 关键词：企业集团；内部资本市场；绩效 一 、 前言 规模的另一替代变量 ，用 N，表示。此外我们还加入上市公 本文针对现有研究的不足．实证分析企业集团内部资 司总资产 1 (以公司总资产的 自然对数来计量)、调整后 本市场规模与绩效之 间的关系．从业绩角度分析其规模 问 的每股净资产 NAPS、净利润 NP(调整关联方交易影响后 题 ．以更好的指导企业集团构建适宜其发展 内部资本市 的净利润)等控制变量 ，从某一侧面反映企业集团的情况 ． 场 ，发挥其最大效应。 间接衡量企业集团内部资本市场的规模 二、研究设计 (2)绩效的度量。在我国当前证券市场价格存在较大 1．样本选择与数据来源 企业集团及其内部资本市 失真的情况下 ．上市公司的市场价值和重置成本往往有失 场 自身的复杂性使得直接测量其规模缺乏足够 的理论支 公允，不能准确反映公司绩效，因此 以Tobino值衡量公 持和实证经验 ，难以用若干变量准确描其规模信息，这就 司市场绩效不太适宜．在本研究中直接选取公开市场上的 增加了研究企业集团内部资本市场规模与其绩效关系的 股票价格 P作为资本市场指标衡量企业基于市场价值 的 难度；但 由于内部资本市场和企业集 团的天生相关性 ．因 绩效 ，代表了企业经营对股东财富的增加效应 ．同时这也 此本研究参照 目前大多数研究的做法 ．选用企业集团规模 使不同绩效之间具有一定的可比性 ：此外上市公司的净资 来间接衡量内部资本市场 的规模 ：此外 由于上市公司的数 产收益率能综合反映企业获利能力 ．每股收益则是投资者 据的易获取性 ．故本研究选取 2006年 12月31日沪深两 常用的衡量投资效益的指标 ，故本文采用每股收益EPS、 市主板市场A股上市公司作为研究样本 ．剔除了sT上市 净资产收益率 ROE和股票市场价格P作为企业集 团绩效 公司等数据残缺或数据异常的公司．共获得 976家样本公 指标．将会计收益业绩指标和市场业绩指标结合起来科学 司．样本涵盖 了’12类不同行业 ．由此也剔除 行业差异 因 评价企业集团绩效 主要变量如表 1所示 素对分析结果的影响(来源于深圳国泰安 CSMAR数 表 1 相关变量定义表 据库) 变量类别 变量代码 含义及其度量单位 2．变量设定 MUL 企业集团多元化程度 (个) (1)解释变量的选择与度量。本文选取企业集团 多元化程度 (即企业集 团经营涉及 的行业领域个数 ． Nl 企业集团内母子公司及关联方总数 (个) 如果该企业集团占主营业务收入 10％以上的不同类 解释变量 N2 企业集团关联交易总额 (万元) 型的业务多于 1个．则定义该公司自身为多元化经 TA 总资产 (万元) 营 ，否则为单一业务公司，用 MUL表示)。以能否 自由 NAPS 调整后的每股净资产 (元) 调配资源为本质特征 ．统计母子公司和关联方总数