上市公司现金持有水平对投资行为影响研究.pdfVIP

第32卷第170期 财经理论与实践(双月刊) VoL32NO．170 2011年3月 THETHEORYANDPRACTICEOFFINANCEANDECONoMICS Mat． 201l ·证券与投资· 上市公司现金持有水平对投资行为影响研究 孟双武 (中南大学商学院，湖南长沙410078)。 摘要：企业持有现金是企业内部融资的一个重要手段，与投资行为密切相关。上市公司应持有多大规 模的现金，才能使得现金持有成本和丧失投资机会的成本之和最低。这是企业管理层必须考虑的一个问题。 谈文旨在通过实证方法研究不同现金持有水平的公司在投责行为方面存在的差异以及投资效率的高低，并 提出相应的建议对策，以期能够对公司的现金持有管理有所贡献。 关键词：现金持有；投资效率；公司业绩 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1003—7217【2011)02—0051--06 献对内部现金流量和投资的定义还很模糊，以致在 一、研究现状分析 实证研究中，对内部现金流量和投资的表示方法并 西方经济界对现金问题的研究最早可以追溯到 不能真实地反映出企业内部融资的能力和投资 凯恩斯在其《就业、利息与货币通论》中所提出的货 规模。 币需求理论。但凯恩斯理论所侧重的是宏观经济学 国内对融资约束下企业投资与内部现金流关系 的货币需求问题，还不能称其为真正的现金持有理 作了开创性研究的是冯巍(1999)在《经济科学》上发 论。此后，在凯恩斯提出的交易成本模型的基础上， 表的《内部现金流和企业投资》，文章考察了沪深交 又出现了存货模型(Baumol，1952)、随机分析模型 and (Miller Orr，1966)等在一定的假设条件下确定本数据，引用FHP88模型检验判断了内部现金流 最佳现金持有量的方法[1矗]。但是很多的假设条件 量与企业投资之间的关系。研究得出公司面临信息 难免与实际情况有所不同，使得这些方法应用起来 不对称导致的融资约束，同时还提出内部现金流量 多有不便。 对企业投资决策的影响对我国的企业具有特别重要 Myers和Majluf[33在1984年提出了融资优序的意义嘲。魏锋、刘星(2004)以我国制造业上市公 理论。理论认为，由于外部投资者与公司经理人之 司为研究对象，研究了融资约束、不确定性和公司投 间存在信息不对称，公司外部融资成本较高；如果公 资行为之间的内在联系。研究结果表明公司特有的 司拥有良好的投资机会，为了避免因现金不足导致 不确定性与公司投资呈显著正相关，总体不确定性 投资不足，公司可将内部融资作为未来投资项目的 与公司投资之间呈正相关，市场不确定性与公司投 et 首选。Opleral(1999)通过实证发现现金持有过资之间呈负相关口]。 量的公司，其投资增长速度低于现金持有不足的公 二、现金持有与投资关系的理论分析 司其投资的下跌速度n1；Mikkelson和Parteh (2003)以1986～1991年末现金持有比例持续在(一)现金持有的影响因素分析 25％以上的美国上市公司为样本，发现持续性持有 有关现金持有的三种主流理论假说中，权衡理 大量现金的公司具有“资产成长速度较快、债务融资 论和融资优序理论实质上都是站在企业价值最大化 较少，公司资产市值与账面价值比较高”等特征[5]。 的角度权衡成本和收益之后的理性选择。而对于代 目前，国内对于投资与内部现金流量的敏感性