基于GARCH—VaR模型的ETF基金市场风险的实证分析.pdfVIP

第 29卷 第 1期 2010年1月 工业技术经济 V总o1第．291．95No期．1 基于 GARCH—VaR模型的ETF 基金市场风险的实证分析 周昭雄 王 剑 (上海理工大学，上海 200000) (上海东华大学，上海 200051) [摘 要] ETF基金是我国少有的金融创新产品之一，然而在近年来急涨骤跌的股市中，ETF面 临着很大的市场风险，但国内尚缺乏关于ETF基金市场风险的定性研究。同时在此次全球金融危机中， 如何加强金融工具的风险管理已成为当务之急。因此，本文以我国上市最早的50EI7为研究对象，在正 态分布、t分布与GED分布3种情况下，建立了GARCH族模型计算动态方差，研究了ETF基金的收益 风险补偿问题与非对称信息冲击问题，接着用方差——协方差方法求出VaR值，在 3种置信水平下通过 与实际收益率的比较来度量市场风险，然后对 VaR值 的准确性进行检验 ，最后分析得 出最适合估计 ETF 市场风 险的模 型。 (关键词] EqT GARCH 风险 动态方差 [中图分类号)F830．91 [文献标识码]A ETF(Exchangetradedfund，交易所交易基金)是全 Prob(APwa)=l—c 球金融市场在 9o年代以来的最成功的金融创新产品之 其中，AP表示资产在持有期 t内的损失，C是给定 一 。 ETF是以复制和追踪某一市场指数为 目的，通过充 的置信水平。现实中我们常用的公式为 ： 分分散化的投资策略，降低非系统风险和通过被动的投 VaR=一WoR =Wo(~o~／△l一且△t) 资管理方式，最大限度地降低交易成本，从而取得市场 W0是初始投资额，R为投资收益率 ，预期均值和波 平均收益。2005年，我国首只ETF基金上市，迄今 ，我 动率分别为 和o。本文将选取方差——协方差法计算 国共有5只EIF基金。而在几年来股市牛熊转换的涨落 VaR值 。 中，ElF基金的市场风险不断放大，同时，在金融性金 1．2 GARCH族模型 融危机的大背景下，怎样加强对基金的风险管理已成为 现实中的金融时间序列存在严重的波动集聚性，即 基金管理者的一个重要课题。VaR方法能以一个风险值 大幅波动往往集中在某一时段，小幅波动往往集 中在另 表示各类风险并给出风险的发生概率 ，因而成为当前风 一 时段，则收益率的方差 。不稳定。因此，我们需要引 险管理界最广为应用的方法。GARCH族模型可以有效地 入能有效估计时变方差的GARCH族模型对VaR进行动 描述金融时间序列的尖峰厚尾的特征，追踪收益率的动 态估计。 态方差进而可以精确地计算 VaR值 ，因而得到研究人员 (1)GARCH模型：Bollerslev．T (1986)提出了广义 的重视。因此 ，本文将 以50EIT为样本，从收益的波动 自回归条件异方差模型 GARCH模型 (generalizedautore— 性与概率分布出发，建立 GARCH族模型，计算 VaR值，