基金管理公司内部治理及其效应分析——以开放式基金为样本.pdfVIP

第25卷 第 1期 审 计 与 经 济 研 究 Vo1．25，No．1 2010年 1月 JOURNALOFAUDIT ECONOMICS Jan．，2010 基金管理公司内部治理及其效应分析 以开放式基金为样本 肖继辉 ，彭文平 (1．暨南大学 会计系，广东 广州 530632；2．华南师范大学 经济管理学院，广东 广州 510631) [摘 要]通过分析基金管理公司的内部治理对开放式基金业绩、规模和资金流的影响，发现一股独大、董事会 规模、内部董事比例和督察长的设置具有负面的治理效应；均分股权、监事会规模、内部监事比例和投资决策委员 会规模具有正面的治理效应；独立董事 比例高虽能吸引资金流，但对业绩无影响。基金管理公司采用均分股权模 式、扩大监事会规模、提高内部监事比例与独立董事比例等，是改善基金管理公司内部治理的有效途径。 [关键词]基金管理公司；内部治理；开放式基金；治理效应 [中图分类号]F279．23 [文献标识码]A [文章编号]1004—4833(2010)01—0105—08 我国开放式基金虽然起步较 晚，但伴随资本市 响 ，治理度量可 以解释未来业绩 ，基金公司治理的评 场的发展 ，其规模迅速扩张 ，至今股票方 向的基金资 级影响投资者 的申赎行为 。Wellman和 Zhou发 产净值 占沪深 A股流通市值约 1／3。基金的发展对 现 ，公司治理效应可以转化为显著的财富效应 。 稳定资本市场起到了非常重要的作用 。 国内很少有学者研究基金公司治理与基金业 我国开放式基金为契约型基金。与西方盛行 的 绩、投资者行为的关系。何杰以2002年的封闭式基 公司型基金相比，我国开放式基金 的代理成本很高 ， 金为样本 ，分析 了基金管理公司的独立董事 与基金 存在着严重 的治理失衡 问题 ；而且基金治理 的安 业绩的关系。他 的研究表明，基金管理公司董事会 排与效果也与西方公司型基金相差甚远 。本文将对 中具备金融、证券专业知识与工作经验 的独立董事 我国基金管理公司的内部治理效果问题进行研究。 比例越高 ，基金业绩就越好 ；基金管理公司独立董事 的平均年龄越高，基金业绩就越低 ；基金管理公司董 一 、 基金公司内部治理研究的文献综述 事会规模与基金会计业绩之间存在显著的倒 u型曲 西方 国家学者对公司型基金治理的研究大体分 线关系；证券公司持有基金管理公司股份 的比例对 为两大类 ：一类是研究董事会的治理 ，尤其是独立董 基金业绩具有显著的负 向影 响 。何杰 的研究仅仅 事制度的有效性 。Tufano和 Sevick认为 ，西方 国家 关注了独立董事的背景对基金管理公司治理效果 的 的公司型基金中以独立董事为主的治理结构能有效 影响 ，而忽略了影 响独立董事治理效果 的更重要的 保护投资者利益 。另一类是研究基金公司治理的 因素是独立董事 的规模和 比例 ；而且他没有考虑监 评级与基金业绩 、投 资者行为的关系。Larcker等人 事会、督察长等内部监督约束机制对基金业绩和投 发现 ，基金公司 内部治理对基金业绩有显著正 的影 资者申赎行为 的影响。实际上 ，投资者更关心以保 [收稿 日期]2009—07—06 [基金项 目]教育部人文社科青年项 目(08JC630030) [作者简介】肖继辉(1976一 )，女，湖南邵东人，暨南大学管理学院会计系副教授，博士，从事公司治理与公司财务研究；彭文平(197