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投资政策和战略资产配置范例——小型高成长性企业 杨长汉 A企业年金计划是由国内某大城市近50家小型软件公司共同发起设立的，它们的主要业务收入来自于国内。在过去几年中，这些公司产品需求十分旺盛，盈利一直在增长，并且预计可以保持较长的一段时期。同时，这些公司财务状况良好，负债率低。此外，这些公司成立时间不长，员工的总体平均年龄为35岁，员工收入属于该城市中上层水平，企业年金计划参与者中没有退休员工。 （一）投资政策的确定 1、风险目标。 该企业年金基金的风险承受力应超过平均水平，原因如下： 参与公司财务状况良好、负债率低。 参与公司的盈利一直在增长，并且预计可以保持较长的一段时期，未来供款充足。 员工平均年龄较低，员工收入属于该城市中上层水平，企业年金计划参与者中没有退休员工。 2、收益目标。 由于该企业年金基金投资期限较长，即期支付需求不强，公司财务和盈利状况良好，该企业年金基金具有高于平均水平的风险承受力，因而可设定较为进取的投资目标并注重企业年金基金财产的资本利得收益。根据目前市场上各类资产的风险收益情况，我们把总收益目标定为每年8%。 3、流动性要求。 该企业年金计划参与人中没有退休员工，当前年金待遇支付要求较低，因此该计划当前流动性要求不高；又由于员工的平均年龄较低，所以该计划近期的流动性要求也不强。 4、投资期限。 由于参与公司员工队伍比较年轻，该企业年金基金投资的期限较长，资产增值的时间也较充裕。 5、法律法规限制。 该企业年金基金的投资范围和比例限制应遵循《试行办法》及其他相关的法律法规。 6、特殊要求。 无。 （二）战略资产配置的确定 该企业年金基金目前的战略资产配置如下表所示： 图表4-1 A企业年金基金目前的战略资产配置 资产类别 预期收益率 波动率 目前的战略资产配置 货币市场资产 2.50% 1.00% 20% 中长期国债、金融债、企业债 3.00% 2.00% 30% 可转债 11.00% 10.00% 20% 股票 15.00% 20.00% 30% 投资型类保险 总比例 100% 组合预期收益 8.1% 组合波动率 7% 无风险收益率 2% 夏普比率=（组合预期收益—无风险收益）/标准差 0.87 5年后，由于中国金融市场的成熟和对外开放的进一步深化，企业年金基金的法规对投资范围进行了调整，允许投资于国内未上市股权（包括风险投资）和国外市场，最高比例分别为5%。通过研究我们发现，如果组合中包含上述两类资产，可以提高收益，同时降低组合整体风险，此外，由于5年后员工的平均年龄有所提高，出现了一定的支付需求，根据上述情况结合那时各类资产的风险收益情况，我们设计出新的战略资产配置方案。 图表4-2 A企业年金基金战略资产配置的调整方案 资产类别 预期收益率 波动率 推荐战略资产配置A 货币市场资产 3.00% 1.00% 25% 中长期国债、金融债、企业债 4.00% 1.00% 25% 可转债 11.00% 10.00% 20% 股票 15.00% 20.00% 20% 投资型保险 国内未上市股权 20% 25% 5% 国外资产 10% 8% 5% 总比例 100% 组合预期收益 8.45% 组合波动率 6.6% 无风险收益率 2.5% 夏普比率=（组合预期收益—无风险收益）/标准差 0.90 对战略资产配置进行调整的分析： 1、收益目标。与原战略资产配置相比，经调整的战略资产配置的预期收益略有上升，仍能满足收益目标的要求。 2、风险目标。与原战略资产配置的标准差比较，经调整的战略资产配置的组合波动率略有下降。 3、经过风险调整的收益。夏普比率衡量的是承受每单位风险所获得的额外收益。经调整的战略资产配置的夏普比率略高于原战略资产配置。这可能得益于国内未上市股权和国外资产的分散化投资。同时预期5年后的利率环境下，中长期债券收益提高，风险降低也有一定作用。 4、货币资产投资比例上升5%，中长期债券投资比例降低5%，主要是为了满足5年后可能增加的待遇支付需求。 综合以上的分析，我们认为经调整的战略资产配置符合该企业年金基金的投资目标和约束，是可以接受的。 孙建勇主编《企业年金管理指引》 第395页－403页 中国财经出版社 2004年 文章出处：《中国企业年金投资运营研究》 杨长汉 著 杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。 文章出处：《中国企业年金投资运营研究》 杨长汉 著 杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博